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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与终端需(xū)求相关的服务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波(bō)动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济(jì)的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出(chū)明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落等(děng)。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于(yú)食品和非食品(pǐn)中的(de)商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的(de)大(dà)宗商品价格(gé)回落(luò)，带(dài)动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性(xìng)，部分(fēn)耐(nài)用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价格上(shàng)已有连续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明(míng)显回升、分别(bié)至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持续(xù)改(gǎi)善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价(jià)格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显，猪(zhū)肉(ròu)环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和(hé)加工工业亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料(liào)环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落(luò)、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤(yóu)其明(míng)显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业(yè)价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

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