近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门话题，外资(zī)机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积极信号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力持(chí)续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻(jī)身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前(qián)十大公司(sī)分别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大(dà)的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季(jì)度报(bào)告显示，阿布(bù)达(dá)比投资局、科威特政府投资局等多(duō)家(jiā)主权财富基金(jīn)增持多家国(guó)企央(yāng)企A股(gǔ)上(shàng)市公(gōng)司股票。例如科威(wēi)特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局一季度增(zēng)持name是什么意思 name是姓还是名了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰(jiàn)中国(guó)基(jī)金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国(guó)石化(huà)、华润置(zhì)地、中银(yín)航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报(bào)告中(zhōng)解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告(gào)认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企改革(gé)事关重大。而(ér)资本市场显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在(zài)平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御性(xìng)公司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但(dàn)是可能(néname是什么意思 name是姓还是名ng)不是(shì)大家热衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价(jià)在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后的原因(yīn)可能包括：随(suí)着高(gāo)层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦(dūn)促(cù)国企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于(yú)私(sī)营部门，这与他们(men)的(de)选股标准相关。基于公(gōng)司的股东(dōng)回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部(bù)分外资的选股池子。例如(rú)从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)融(róng)类国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公司的资(zī)本效(xiào)率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资(zī)者认(rèn)为(wèi)国企长期的(de)低估值为投资者(zhě)提(tí)供了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得(dé)成效，投资者(zhě)会重估国企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持(chí)续提(tí)供良(liáng)好的股东回报的公(gōng)司是愿意(yì)支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明(míng)性是全(quán)球投资者关注的问(wèn)题(tí)。此外(wài)，投资者(zhě)关注的(de)其它(tā)问题(tí)还(hái)包括(kuname是什么意思 name是姓还是名ò)：对于国企来说，如(rú)何在服务国(guó)家战略的同时(shí)增强它的商(shāng)业效率，如何(hé)改善激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报记(jì)者表示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到关注(zhù)，可能个(gè)别股(gǔ)票有一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国企主题(tí)是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍(réng)然很(hěn)低(dī)。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右，这不(bù)是一个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提(tí)高每(měi)股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息(xī)或股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东(dōng)。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外的(de)观点是看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司(sī)估值远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例(lì)如中东(dōng)地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认为乏(fá)味无趣的行业(yè)部分公司(sī)的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的(de)机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被(bèi)市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预(yù)先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的(de)确定性或信心(xīn)。一些积极的(de)变化(huà)正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过(guò)观察(chá)中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的(de)重(zhòng)要一(yī)课就(jiù)是：跟随政府的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的(de)国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选出有更高成功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益(yì)增长、有良好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低(dī)债(zhài)务(wù)水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还(hái)是(shì)国内投(tóu)资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股价的额(é)外(wài)推(tuī)动力。

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