近期北(běi)向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身国(guó)企的前十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投资局、科(kē)威特政府投(tóu)资局等(děng)多家主权(quán)财富基金(jīn)增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例如科威特(tè)政府投(tóu)资(zī)局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月(yuè)底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银(yín)航(háng)空租赁、中升(shēng2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用)集团、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了他们(men)对(duì)于国企改革的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁(tiě)可(kě)能是乏人问津的(de)防御性公司。它(tā)虽(suī)然有稳健的(de)基本(běn)面，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是(shì)可能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石(shí)化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于(yú)私(sī)营部(bù)门(mén)，这(zhè)与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公(gōng)司的股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在(zài)过去难以(yǐ)进入部分外(wài)资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司(sī)的(de)资本(běn)效(xiào)率还有很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企长期(qī)的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估(gū)国企的投资者价值。投(tóu)资者(zhě)对(duì)于能够持续提供良好的股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价(jià)的(de)。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过(guò)去(qù)20年(nián)的(de)平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的(de)市净率交易(yì)的重要原(yuán)因之(zhī)一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前来(lái)看大部(bù)分国企(qǐ)的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的(de)问题。此外，投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的其(qí)它(tā)问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同(tóng)时(shí)增强它的商(shāng)业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍(réng)待时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注(zhù)，可能(néng)个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部分公(gōng)司(sī)估值仍然很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这(zhè)不是一个高的(d2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用e)数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继(jì)续改善他们的(de)财务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这(zhè)些都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组(zǔ)合经(jīng)理只关(guān)注经济(jì)的私营部分(fēn)。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有提升(shēng)配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能(néng)源(yuán)公(gōng)司估(gū)值远远低(dī)于全球同行。不(bù)排(pái)除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一(yī)些(xiē)过(guò)往被(bèi)认为乏味无趣(qù)的行业部(bù)分公司的(de)股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前，那么(me)他们已经被市(shì)场价格(gé)反映出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的(de)确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的(de)变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们(men)学(xué)到的(de)重要一(yī)课就(jiù)是：跟随政府的(de)政(zhèng)策投资。中国的(de)国(guó)企已经迎来(lái)了积极(jí)的(de)信号”。投资者需(xū)要(yào)一些机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层(céng)有改进动力、有客(kè)观(guān)证据(jù)显示其(qí)盈利(lì)能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体收(shōu)益(yì)增长、有(yǒu)良好的资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即使外国投资(zī)者很重要，真正决定价格的(de)还是国(guó)内投资者(zhě)。如果(guǒ)外国投资者(zhě)对国有(yǒu)企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将是(shì)对(duì)国有企业股价的额(é)外推动力。

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