文|招商宏观(guān)张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局(jú)发(fā)布4月(yuè)全国规(guī)模以(yǐ)上工业企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工业(yè)企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)由正转负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩(jì)效的(de)增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)和(hé)应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为(wèi)负(fù)，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的(de)行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按(àn)当(dāng)月利润(rùn)增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要(yào)有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体育和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计(jì)增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速均出现(xiàn)回落(luò)，其(qí)中回(huí)落幅(fú)度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是农(nóng)副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度(dù)较大(dà)的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑(sù)料制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收(shōu)账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计(jì)每百元营(yíng)业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利(lì)润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹企业和(hé)股份制企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别(bié)为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的(de)增速依(yī)然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属矿采选业(yè)、废物资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，尽(jǐn)管(guǎn)与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的(de)主要拉(lā)动项。其中通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路(lù柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹)船舶(bó)航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增(zēng)幅(fú)延续上(shàng)个(gè)月亮(liàng)眼趋势(shì)，得(dé)益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽(qì)车制造(zào)业(yè)当月(yuè)利润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计(jì柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹)算机通信(xìn)和电子设备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明(míng)显回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力(lì)，文教(jiào)工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)等多个(gè)行业(yè)的利润增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但依(yī)然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利(lì)润跌(diē)幅(fú)继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部(bù)需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利(lì)润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续维持(chí)低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润(rùn)增(zēng)速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的(de)机械(xiè)和(hé)设备修理、电力热(rè)力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累(lèi)计增速(sù)上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润累计(jì)同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利(lì)润数据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业企业利润增(zēng)速能(néng)否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如果按最近(jìn)两(liǎng)次探底历史来演(yǎn)绎的(de)话，至少还要在负值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业(yè)利润增速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也(yě)需(xū)等到四季(jì)度。目前我(wǒ)国仍(réng)面临(lín)内需增(zēng)长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致(zhì)企业的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导致的(de)内(nèi)部(bù)压力(lì)，本轮工业企业(yè)利润增速(sù)反弹速度大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)分析》报告，报告作者(zhě)张(zhāng)静静(jìng)、张一平(píng)，联系人罗丹

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