来(lái)源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开(kāi)会(huì)议，分析研究当前经济形(xíng)势和经济(jì)工作。今年以(yǐ)来，经济增长好于预期。不过(guò)当前经济恢(huī)复性好转，内(nèi)生动力还(hái)不强，需求仍(réng)然不足。所(suǒ)以，稳增长基调延(yán)续，短期政策不太可能转向收紧(jǐn)，但(dàn)是面对高质量(liàng)发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未来扩大需(xū)求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即(jí)“经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经(jīng)济发展呈现回升向好(hǎo)态(tài)势”。从一季度公布的数据(jù)看，确(què)实好(hǎo)于(yú)去年四(sì)季(jì)度时的预(yù)期。但(dàn)随后(hòu)会议(yì)也提到“经济运行(xíng)好转主(zhǔ)要(yào)是恢复性的，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临(lín)新的阻(zǔ)力，推动高(gāo)质(zhì)量发(fā)展仍(réng)需要(yào)克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同(tóng)比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季(jì)度有明显改善，但距离(lí)疫情之前2019年(nián)的6％附(fù)近(jìn)的增速，还有较大的差距(jù)。所(suǒ)以，经济仍需政(zhèng)策呵护(hù)。尤其是一季度降准后，就业压力仍(réng)然存在，我(wǒ)们认为(wèi)政策短期不会转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢复和扩大(dà)需求”是(shì)当前经济(jì)持续回升向好(hǎo)的(de)关(guān)键所在。

　　<狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现img alt="既(jì)不转向，也不刺激——4月政治局会(huì)议解读（海通(tōng)宏观 梁(liáng)中(zhōng)华、侯欢(huān)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230429133022035.png">

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　　稳增长：也没(méi)增(zēng)量(liàng)刺激

　　面对(duì)高质(zhì)量的发(fā)展要求，会议强(qiáng)调经济要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点(diǎn)和(hé)去年经济工(gōng)作会议精神(shén)一致。这也意味着稳增长不(bù)会通过(guò)强刺激的方式，而(ér)是统筹(chóu)推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持(chí)续(xù)改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的(de)方式(shì)，会(huì)议(yì)要求“把发(fā)挥政策效力和(hé)激发经营主体(tǐ)活力结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更多通过(guò)激发市场化的力量去推(tuī)动经济修复，通过改革开(kāi)放的(de)方式激发高(gāo)质量的增长。所以(yǐ)会(huì)议指出，要坚(jiān)持(chí)“两(liǎng)个毫(háo)不动摇(yáo)”，破除(chú)影(yǐng)响各类(lèi)所有制企业公(gōng)平竞争、共(gòng)同(tóng)发展的法律法规障(zhàng)碍和隐(yǐn)性(xìng)壁垒。各类企业都要依法合规经(jīng)营(yíng)。要(yào)下(xià)决(jué)心从根本(běn)上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策刺(cì)激空(kōng)间有限，主要还(hái)是以提振信心和(hé)预期、激发活力为主(zhǔ)要手段，让(ràng)经(jīng)济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资

　　会(huì)议提出，积(jī)极(jí)的财政政策要“加力提效(xiào)”，稳健的货币政策(cè)要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会议的表述。对(duì)于政策(cè)的要求，本次(cì)会议强调“形成扩(kuò)大需求的合(hé)力(lì)”，而去(qù)年12月会议(yì)的(de)相关表述是“加强各类(lèi)政策协调配合”，这(zhè)说明扩(kuò)大需求是(shì)未(wèi)来的政策重心。

　　一(yī)方面(miàn)，自发修复消费。“要(yào)多渠道增加城(chéng)乡居民收入，改善消费环境，促(cù)进文化(huà)旅游等服务消费”。提高(gāo)消费(fèi)，主要还是靠居民劳动收入的自(zì)然修复。另一方(fāng)面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是基建投资，是政狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现府主动稳增长的重点。会(huì)议提到(dào)，在超大(dà)特大城(chéng)市积(jī)极稳步(bù)推进城中村改(gǎi)造和“平急两用”公共(gòng)基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外商投资放在更加(jiā)重(zhòng)要的(de)位(wèi)置，稳住外(wài)贸外资基本盘(pán)。要支持有条件的自贸试验区和自(zì)由贸易(yì)港对接国际高标(biāo)准经贸规(guī)则，开展改革(gé)开放先行先试(shì)。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看重实(shí)体(tǐ)经济

　　会(huì)议强(qiáng)调，加快(kuài)建设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经济(jì)”，这(zhè)里(lǐ)的(de)实(shí)体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚(xū)拟经(jīng)济”相对应(yīng)的。

　　会议明(míng)确“要夯实科(kē)技自立(lì)自强(qiáng)根基(jī)，培育(yù)壮(zhuàng)大新动能”；“要(yào)巩固和(hé)扩大(dà)新能(néng)源汽车发展优势，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进充电桩、储能等设(shè)施建设(shè)和配套电网改(gǎi)造”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重视通用人工(gōng)智能发展(zhǎn)，营造(zào)创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们(men)认为，人工智(zhì)能发展到一定程度，监管措(cuò)施也必然(rán)会跟上。此外，在互联网领域(yù)，要推动平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业(yè)探索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小(xiǎo)银行、保险和(hé)信(xìn)托机构改革化险工作”；再次强调房(fáng)住(zhù)不炒，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务(wù)”。我(wǒ)们认(rèn)为，房地产产业链、中小金融机构(gòu)的风险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务(wù)的风(fēng)险也需要(yào)化解。所(suǒ)以今年(nián)和(hé)去年(nián)最大的不同是疫(yì)情影响减弱(ruò)，其他方面(miàn)的经济问题依然(rán)是存在(zài)的。

　　整体(tǐ)看，二季(jì)度经(jīng)济(jì)修复速度或(huò)将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制。

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