事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与终端需(xū)求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标(biāo)，在(zài)经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性波(形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字bō)动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的(de)滞后指标(biāo)，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大(dà)体类(lèi)似(shì)，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相(xiāng)对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于(yú)食(shí)品和(hé)非食(shí)品中的(de)商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国际定价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料等(děng)分项环比延(yán)续低(dī)于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较(jiào)早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关(guān)的商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已有连(lián)续(xù)体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比自(zì)年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教娱(yú)制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后(hòu)续或(huò)逐(zhú)步回(huí)升。线下消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务(wù)环(huán)比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

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　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游原材料链(liàn)条相关价(jià)格回(huí)落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价格(gé)回落(luò)、上游原材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端(duān)制(zhì)造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布(bù)机构(gòu)：国(guó)金证券股份有(yǒu)限公司(sī)

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