事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端(duān)需求相(xiāng)关的(de)服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势(shì)大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济(jì)表现2个季(jì)度(dù)左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部(bù)分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年初(chū)以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价(jià)的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等(děng)分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

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　　需求修复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的(de)商品和服务(wù)，在(zài)价(jià)格上已有连(lián)续体现。终端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比自(zì)年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带(dài)动(dòng)部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教(jiào)娱制造(zào)业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部(bù)分商(shāng)品价格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落(luò)，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因(yīn)基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较(jiào)上月(yuè)变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦(yì)有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品(pǐn)环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗分(fēn)行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中(zhōng)下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游制造业价(jià)格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司(sī)

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