金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我们(men)产(chǎn)能(néng)充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家(jiā)举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币(bì)政(zhèng)策(cè)强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不(bù)得(dé)不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国通胀(zhàng)水平(píng)较(jiào)低可以(yǐ)看得(dé)更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入(rù)长期(qī)的需(xū)求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的(de)转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了(le)大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到(dào)原来的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业(yè)在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还(hái)没有回(huí)到潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在(zài)增速上才能够逐(zhú)步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布(bù)3月物(wù)价(jià)数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会(huì)。央(yāng)行货币政策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称(chēng)，我(wǒ)国不(bù)存在长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持(chí)续负增(zēng)长、货币供应量持(chí)续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价(jià)回落是因(yīn)为经(jīng)济基(jī)本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需(xū)求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来高基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注重从供(gōng)给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加(jiā)大，供(gōng)给端(duān)见(jiàn)效较快。但(dàn)实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节(jié)的(de)效应传导有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国(guó)家统计发(fā)言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半(bàn)年基数效应(yīng)消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们(men)看到(dào)的(de)是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不(bù)可贸易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走势最重要的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从(cóng)居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修(xiū)复，而非恶(è)化(huà)。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的(de)物(wù)价下(xià)行不(bù)是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应(yīng)、前(qián)期非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关。当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好业(yè)好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所(suǒ)副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走(zǒu)高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求不足抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促(cù)进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货币(bì)与有效需求或(huò)供(gōng)给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期(qī)在经(jīng)历一轮(lún)上修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率再(zài)次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长端利(lì)率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重要外(wài)部(bù)因(yīn)素，物价(jià)水平的回落多(duō)与有(yǒu)效需求不(bù)足相关(guān)，在(zài)传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业(yè)周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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