事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月(yuè)物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济(jì)的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济走势大体类似(shì)，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品(pǐn)、不(bù)完(wán)全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖累食(shí)品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节(jié)性，部分(fēn)耐(nài)用(yòng)品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与相关(guān)原材(cái)料成本压力(lì)缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费(fèi)活动持续改善等或(huò)带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基(jī)数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分(fēn)别较上(shàng)月(yuè)变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除(chú)食(shí)品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上游原材料(liào)链条(tiáo)相关价格回落，抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠与线下消费(fèi)相关(guān)的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤(yóu)其(qí)明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下(xià)游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公(gōng)司

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