大家(jiā)周(zhōu)末好(hǎo)，先来看下重要消(xiāo)息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军队进入最高战备状态，紧急向与科索沃(wò)行政线(xiàn)方向移动(dòng)

　　据塞尔(ěr)维亚南通社26日(rì)消息，塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)总统武契奇当(dāng)天(tiān)下(xià)令，将塞尔维亚军队的(de)战(zhàn)备状态提升到最高等级，并紧急(jí)向与科索沃(wò)行(xíng)政线方向移动。

　　报道(dào)称(chēng)，武契奇提升(shēng)塞尔维亚军队(duì)战备状态与科索沃(wò)局势骤然(rán)紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦(wéi)钱塞族(zú)区(qū)塞族(zú)民众(zhòng)与科索沃阿族警察发生冲突，阿族(zú)警察(chá)在冲突中使(shǐ)用(yòng)了催泪弹(dàn)和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经(jīng)被科索沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃(wò)是塞尔维亚的自(zì)治省，1999年科索(suǒ)沃战争(zhēng)结束后(hòu)由(yóu)联合(hé)国托管。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布(bù)独(dú)立，塞尔维(wéi)亚始终坚持(chí)对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内新(xīn)高，美联(lián)储年内(nèi)不(bù)降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最(zuì)新数据(jù)显示，美国(guó)4月PCE物(wù)价指数同比(bǐ)上(shàng)涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于(yú)前(qián)值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通(tōng)胀指标(biāo)——剔除食物和(hé)能源后(hòu)的核心PCE物价指数同比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增(zēng)速(sù)创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当前(qián)经济周期(qī)相关的通胀压(yā)力的周期性核心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美联储政(zhèng)策利率期(qī)货合约交易商(shāng)周五加(jiā)大了(le)对美联储将继续(xù)加息的押注，数据公布(bù)后(hòu)，这(zhè)些合约的隐含(hán)收益率上(shàng)升，定价(jià)美联储在(zài)6月会议(yì)上将基(jī)准利(lì)率目标区间(jiān)（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百(bǎi)分点的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报(bào)报道，交易员们一直坚信，美联储今年将多次降息。但他(tā)们最终(zhōng)承认，基于对期货的押注，今年降息的可能(néng)性不大。现(xiàn)在(zài)，他们(men)预计在2024年之(zhī)前不会降(jiàng)息，而(ér)且(qiě)2024年(nián)的降息幅度低于此(cǐ)前的(de)预期。强劲的经济增(zēng)长、通(tōng)胀(zhàng)数据、劳动力市场以(yǐ)及债务上(shàng)限(xiàn)担(dān)忧(yōu)的(de)缓解降低了今年降息的可(kě)能性(xìng)。交易员们现(xiàn)在认为(wèi)，6月份的会(huì)议(yì)可能会考(kǎo)虑(lǜ)加(jiā)息(xī)25个基点。市场(chǎng)预计联邦基(jī)金利率将在(zài)2024年底(dǐ)降至3.5％，就(jiù)在一(yī)个月前，衍生品市场预(yù)计基准利率届时将降至(zhì)3％。

　　短(duǎn)期内煤化工(gōng)品(pǐn)种暂难走出弱周期(qī)

　　近期(qī)化工板块整(zhěng)体走势偏(piān)弱，油(yóu)化工(gōng)与(yǔ)煤化工板块略显分(fēn)化。期货日(rì)报(bào)记者观(guān)察(chá)到(dào)，煤化工品种(zhǒng)无论是(shì蜡的熔点是多少度)下(xià)跌幅度，还是(shì)下行斜率，均大于油化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)。以PTA等原料(liào)成(chéng)本端为原(yuán)油(yóu)的品(pǐn)种，在原油下(xià)跌(diē)幅度不大的情况下(xià)，跌幅较小；而以(yǐ)尿素(sù)、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭的品(pǐn)种，跌(diē)幅(fú)较大。

　　对此，国(guó)投安(ān)信期货能源首(shǒu)席分析师(shī)高明宇(yǔ)解释说，终(zhōng)端产品这一分化(huà)的根源还是原料端(duān)表现的(de)差异。“俄乌(wū)冲突的战争风险(xiǎn)溢价将能(néng)源危机在期(qī)货(huò)市场的(de)影射推向(xiàng)顶峰(fēng)，2022年下(xià)半年(nián)起市场进入衰(shuāi)退交易(yì)主题，且目前(qián)工业品整体仍处于(yú)衰(shuāi)退交易的中后(hòu)场(chǎng)。”她称。

　　“从能源(yuán)板(bǎn)块(kuài)内部来看，前期原(yuán)油价格的下(xià)行已(yǐ)触(chù)碰到中东主要产油国的(de)财(cái)政盈亏平衡成本(běn)、页岩油生产商边际产油成本、美国收储(chǔ)目标价位，在(zài)美国页(yè)岩油非常规能源产(chǎn)量增速持(chí)续不达预期的情况下，以沙特(tè)和俄(é)罗(luó)斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再(zài)度推动(dòng)原油供给约束的兑(duì)现(xiàn)，在能源品(pǐn)的下行趋势中(zhōng)原油的成本(běn)支撑、供应(yīng)减量率先发(fā)生，价格也(yě)率先呈现震荡筑底(dǐ)的迹象。”高(gāo)明(míng)蜡的熔点是多少度宇(yǔ)如是(shì)说。

　　而(ér)对(duì)于煤炭而言(yán)，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高于国内三西主(zhǔ)产区动力煤的边际(jì)到港成本(běn)900元(yuán)/吨左右(yòu)，在煤炭全行(xíng)业利润丰(fēng)厚的(de)情况下供应有增(zēng)无减，宽松(sōng)的(de)供需面持续带动(dòng)产业链(liàn)各环节累(lèi)库(kù)，价格下跌趋(qū)势(shì)明确，亦对(duì)近期(qī)煤化工品(pǐn)种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋势中，原料(liào)煤炭成本端(duān)的支撑弱化，使煤(méi)化工品(pǐn)种的估(gū)值中(zhōng)枢不断下移(yí)。”中信建投期货(huò)分析(xī)师(shī)刘(liú)书源表(biǎo)示(shì)，相较于煤炭，原油整体为区(qū)间弱势震荡的走势，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工(gōng)市场(chǎng)而言，本周(zhōu)持续走弱(ruò)未见(jiàn)反转迹象。”方正中期(qī)期货研究(jiū)院上海分(fēn)院负责人夏聪聪解(jiě)释(shì)说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面无利(lì)好刺激(jī)，导致行情持续(xù)低迷(mí)。国内煤炭市场供(gōng)应存(cún)在保障(zhàng)，在进口煤增加(jiā)的(de)情况下，市场可流通货源充裕(yù)，今(jīn)年受到天气因素的影响，水电出力(lì)预计逐(zhú)步好转(zhuǎn)，电煤需求存在增加，但(dàn)增(zēng)速或放缓(huǎn)。

　　在(zài)她看(kàn)来，煤炭(tàn)市场价(jià)格(gé)仍存在下调(diào)可能，成(chéng)本(běn)端(duān)难(nán)以提供(gōng)有力支(zhī)撑。加之煤化工整(zhěng)体需求端不佳，高温(wēn)雨季部分(fēn)区域需求受到影(yǐng)响。需求处于季节性淡季，下游用煤企(qǐ)业库存水平(píng)偏高，价格(gé)承压下行，煤化(huà)工受到(dào)成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期(qī)的持续走(zǒu)弱也(yě)与宏观需求弱势以及自身品种的产能投放周期有关(guān)。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素(sù)的终端工厂(chǎng)，在经历疫情几年(nián)之后，并未重启(qǐ)，所以终端(duān)产品的需求并没有因疫情解(jiě)封后，出现显著恢复。叠加近(jìn)期港口(kǒu)和坑口(kǒu)煤价加速下跌，导致(zhì)煤化工(gōng)品(pǐn)种的估值中(zhōng)枢不断下移，难见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记(jì)者了解(jiě)到，随着煤炭(tàn)的大(dà)幅(fú)走弱，目(mù)前甲醇企业亏损较之(zhī)前有所(suǒ)放大(dà)。“煤化工(gōng)产业链上下游均弱化，尽管成本(běn)端松动，但(dàn)煤化工品(pǐn)种自身表(biǎo)现同样(yàng)低迷(mí)，面临较大的亏损压力(lì)。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇期(qī)货(huò)价格创2020年10月份以(yǐ)来新低，现(xiàn)货价格同步走(zǒu)低，内蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大于原料端(duān)，利润(rùn)修复过程中止。“今年(nián)以(yǐ)来，从(cóng)甲醇成本理论核算来看，行业整体处于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也表示，由于甲醇现货价(jià)格不断创下新低，部分地区现货价(jià)格(gé)回到历史低位，上游甲(jiǎ)醇(chún)生产企业整(zhěng)体利润并没有随着(zhe)煤价回落、采购成本下降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅度(dù)较(jiào)大(dà)，且(qiě)部分内地企(qǐ)业有传出因甲醇价格(gé)太低(dī)，出现停(tíng)车或者降负的消息，后续值得持(chí)续关注(zhù)这一问(wèn)题。”刘书源(yuán)如是(shì)说(shuō)。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短期，煤化工品(pǐn)种暂难走(zǒu)出弱周期的迹象。“经历过前(qián)几年的持续(xù)投(tóu)产，国内甲醇和尿(niào)素的产能不断扩张(zhāng)，当(dāng)前(qián)下(xià)游的需(xū)求难以匹配新增的产能，未来其价格可能在1—2年(nián)都维持较低水平(píng)，从而开启倒(dào)逼上(shàng)游降负或(huò)者去产能(néng)的阶(jiē)段，后续大(dà)概率(lǜ)是(shì)一个产能的上下游再平衡周期。”刘(liú)书(shū)源称。

　　在夏聪聪看来，煤(méi)化(huà)工能否走出(chū)偏弱周期主要(yào)取决于(yú)需求(qiú)的恢复情况，下半年部分品(pǐn)种面临较大投(tóu)产压力，进口体(tǐ)量大(dà)的品种将受到(dào)低价进口货源的冲击，中长期看，煤(méi)化工行情难有起色，即使(shǐ)存(cún)在上涨(zhǎng)，也表现为长期下跌后的反(fǎn)弹，而不是行(xíng)情(qíng)的反转。

　　油(yóu)制强于煤制的可能性(xìng)依然较大

　　采访中记者了解(jiě)到，近(jìn)期能源化工（尤其是(shì)油化(huà)工）板块较为强势主(zhǔ)要(yào)还是基于原(yuán)料端的驱动。

　　据光大期(qī)货分析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑后(hòu)扬(yáng)的走(zǒu)势，受到供需(xū)基(jī)本(běn)面收紧的前景(jǐng)提振油价上(shàng)涨，带动(dòng)油化工板块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在(zài)本(běn)轮大宗商品多数下跌的行情中，原(yuán)油(yóu)尽管受(shòu)到(dào)美国(guó)债务上限谈判(pàn)陷入(rù)僵局带来的宏观(guān)情绪扰动，但是沙特(tè)能源部(bù)长发(fā)言(yán)力挺油价(jià)和(hé)G7在其年(nián)度(dù)领导人会议上承诺将(jiāng)加大(dà)力(lì)度打击俄罗斯逃避其石(shí)油和(hé)燃(rán)料出(chū)口(kǒu)价格上限的(de)行为(wèi)都对于油(yóu)价起到提(tí)振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本面来看，下(xià)半年全(quán)球原油供需将进一步收紧。IEA最新月(yuè)报(bào)预计(jì)今(jīn)年全球需求(qiú)同比增加220万桶/日，主要来自(zì)于中国需求(qiú)复苏的(de)持续；同时美国宣布将在8月收(shōu)储300万桶，叠加美国即(jí)将进入夏季汽油消(xiāo)费旺季。“原油(yóu)维(wéi)持强势从成本端带(dài)动油化工整体(tǐ)强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前(qián)来看，油化(huà)工较(jiào)煤(méi)化(huà)工较(jiào)强的关(guān)键原因还是在于原料端。在杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和(hé)API商业原油库存超预期大幅下降，主要源自原油进口的(de)大幅下降和随着(zhe)出行旺季(jì)来临显(xiǎn)著增长的(de)需求；包括汽油和精炼油在(zài)内(nèi)的成(chéng)品油库存均出现不同程度(dù)的下降(jiàng)，同时汽(qì)、柴(chái)油表需也(yě)环比增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减产不(bù)及预期，但沙特(tè)能(néng)源(yuán)部长发言力挺(tǐng)油价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加美国的收储均将收紧(jǐn)下半年全(quán)球原油(yóu)平衡表。但在美国债务上(shàng)限谈判达(dá)成一致前，宏观层面的(de)不确(què)定性仍然会(huì)影响市场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场需关注美(měi)国(guó)债务(wù)上限谈判(pàn)结(jié)果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期货能化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议将近(jìn)。考虑目前油价被市场接受度(dù)提升，预计6月化工品(pǐn)市(shì)场(chǎng)对(duì)标的原油成(chéng)本将(jiāng)基本维(wéi)持5月(yuè)平均价格水平。因此，预计(jì)6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动(dòng)作。“考(kǎo)虑目(mù)前(qián)油价被市场接受度(dù)提升(shēng)。预(yù)计6月(yuè)化工(gōng)品市(shì)场对(duì)标的原(yuán)油成本将基(jī)本维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑(nǎo)油制的(de)聚乙烯生产毛利(lì)，已经从500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货价(jià)格表现更弱(ruò)，因(yīn)而以原(yuán)油折算(suàn)成(chéng)本的加工利润反而出(chū)现(xiàn)了下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供(gōng)应端的利(lì)好已进入兑现(xiàn)期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在原油及成品油发运船期中有(yǒu)所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天(tiān)减(jiǎn)产及3月末起暂(zàn)停(tíng)的伊(yī)拉克45万(wàn)桶(tǒng)/天北向(xiàng)原油出口仍未(wèi)恢复，亦对本无弹性(xìng)的(de)原油供(gōng)应(yīng)构成扰动。且近期沙特能源部长(zhǎng)再(zài)次对原油市场做空者(zhě)发出(chū)警(jǐng)告，面对(duì)欧美银行业危(wēi)机和美国债务上限谈判带来的需求端不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减产的(de)小概(gài)率(lǜ)事(shì)件(jiàn)发生，二季度起的基准去库(kù)预期仍将为原(yuán)油带来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段(duàn)，化工品表(biǎo)现中，油制强(qiáng)于煤(méi)制的可能性依然较大。”陆甲明(míng)表示，原料价格表现上，目前国内煤炭供给相(xiāng)对充裕，因(yīn)此煤炭价格下行的趋(qū)势(shì)依然存(cún)在(zài)。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因此油价往往容易获得(dé)支撑(chēng)。因(yīn)此，成本(běn)端强弱反(fǎn)差或依(yī)然存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在国(guó)内动力煤市场(chǎng)中下游库存有(yǒu)效去化，或低价格刺激内(nèi)产、进口兑现(xiàn)减(jiǎn)量预期之(zhī)前，油化工结构性(xìng)强于煤(méi)化工的行情(qíng)仍然(rán)有望延续。

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