美国债务(wù)上限危机暂时(shí)“告一段落”——美(měi)东时(shí)间5月(yuè)31日(rì)，美国国会(huì)众(zhòng)议院通过了一项关(guān)于联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务上限和预(yù)算的法案，隔日参(cān)议院(yuàn)通(tōng)过，根据法案政府开支(zhī)将受到上(shàng)限制约直(zhí)至(zhì)2024年结束(shù)，但(dàn)可以避免发生债务违约。根据美国(guó)国会预算办公(gōng)室数据，目前美国联(lián)邦(bāng)债(zhài)务规模(mó)约(yuē)为31.46万亿美元(yuán)，占其国(guó)内生产总值比例(lì)已(yǐ)超过(guò)120％，相(xiāng)当(dāng)于(yú)每(měi)个美国人负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二战以来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出现(xiàn)过(guò)实质(zhì)性债务违约，但债务上限危(wēi)机仍(réng)可(kě)从市场预期(qī)、流(liú)动性、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷(dài)成(chéng)本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士(shì)对《中国基金报》记者表示(shì)，在目(mù)前美国(guó)债务上限情景下，中长期(qī)看美债(zhài)上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等新兴市(shì)场股(gǔ)票表现将更具(jù)韧性，而市场关注(zhù)的(de)重点也(yě)将重(zhòng)新回到美联储的(de)货(huò)币(bì)政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共(gòng)有22次触及法定上(shàng)限，每次债(zhài)务上限触及后均得到了上调(diào)或暂停，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决(jué)前后(hòu)，标(biāo)普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危(wēi)机谈判(pàn)过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应(yīng)参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来(lái)新高，香港恒(héng)生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国(guó)彻底(dǐ)违(wéi)约的可能性非常低，但此前因(yīn)为市场担忧发生发(fā)生违约，很多国家和(hé)行(xíng)业都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这次亚洲市(shì)场表现相对于美国(guó)和(hé)发达市场更具韧性，得(dé)益于(yú)较佳的盈(yíng)利增长前景和(hé)具吸引力(lì)的相对(duì)估值，尤其看好中国(guó)、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈(yín随性是什么意思，女人随性是什么意思g)利(lì)增长较去年第四季有所改善，有助(zhù)提振对(duì)中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中国股市的估值似乎(hū)被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日本除外）全(quán)球(qiú)市(shì)场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议的顺利通过消除了美国乃至(zhì)全球面临的一(yī)个不明(míng)朗因素，进(jìn)而短暂提(tí)振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银(yín)对记者称，因(yīn)投资(zī)者(zhě)对两党(dǎng)达成一致(zhì)有确定的(de)预期，所以近(jìn)期美(měi)国以(yǐ)及全球资本(běn)市场并没有对(duì)美国债务(wù)上限问(wèn)题过度(dù)反应，整(zhěng)体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主流大类资产对(duì)于美债危机的叙事(shì)反(fǎn)应都较为平淡，但(dàn)野村东(dōng)方国(guó)际证券资(zī)产管理部总经理兼(jiān)投资总监(jiān)肖令君对记(jì)者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如(rú)美(měi)债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下(xià)行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元(yuán)化低相关(guān)性(xìng)资产配置、二(èr)是支(zhī)付保险(xiǎn)费的另类策(cè)略，为(wèi)组(zǔ)合(hé)提供下行保护。回顾美(měi)债上限(xiàn)危机历史，看(kàn)到避险(xiǎn)资产如(rú)美元(yuán)、美(měi)债、黄金在通常(cháng)较(jiào)风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有一(yī)定比例的避险资产有(yǒu)助(zhù)对冲投(tóu)资组合波(bō)动(dòng)。”肖令君进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度展望中也提(tí)到，黄(huáng)金作为典型的避(bì)险资(zī)产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短(duǎn)期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同(tóng)时全球(qiú)整体风(fēng)险因素在提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还提到(dào)，另一(yī随性是什么意思，女人随性是什么意思)方面，极端(duān)危机环境下，大类资(zī)产会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一切资(zī)产增(zēng)持现金，传统避险资(zī)产(chǎn)随同风险资(zī)产一起下跌，因(yīn)此以期权保(bǎo)护(hù)组合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并非我们的(de)基(jī)准假设(shè)，如果出(chū)现此类尾部风险，做(zuò)多波(bō)动率(lǜ)、以(yǐ)及做空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球信用市场的(de)最(zuì)佳非(fēi)对称对冲(chōng)策略是做空(kōng)美国高评级(jí)银(yín)行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上(shàng)限的提升，将促进(jìn)美(měi)联储停止紧缩货币(bì)政策，对美股(gǔ)也(yě)是(shì)一大利(lì)好。他还认为，美国政府(fǔ)的财(cái)政支出(chū)得到了(le)保证，在(zài)两(liǎng)年内可以(yǐ)继续举债(zhài)。最近两周的(de)美债(zhài)谈判关键期，美国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场报以乐观(guān)。可(kě)见(jiàn)随(suí)着美(měi)债上限谈(tán)判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一(yī)步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到(dào)

　　美国(guó)财政政策(cè)和货币政策(cè)上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过(guò)债务上(shàng)限法案，市场关注焦点再度回到美(měi)国未来(lái)的(de)财(cái)政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联(lián)储可(kě)能会持续关(guān)注就业数据和(hé)工商(shāng)业运行情(qíng)况，等待市场(chǎng)自然降温至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开启降息(xī)，年(nián)内降息(xī)的乐观(guān)预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称(chēng)：“从经济数据上看，美国(guó)经(jīng)济(jì)韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续(xù)反(fǎn)弹走高，不排除联储还(hái)会继(jì)续加(jiā)息的可能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利率(lǜ)基本(běn)见(jiàn)顶的趋势不会(huì)改变，因此(cǐ)预计加息对市场(chǎng)的(de)冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为(wèi)，债(zhài)务上限(xiàn)协议通过(guò)后(hòu)，美(měi)国财政部预(yù)计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生(shēng)显著(zhù)的吸(xī)力(lì)作用。债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)或将随着资本流(liú)出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国(guó)财(cái)政部的工作重点是如(rú)何为(wèi)美债找到(dào)买家，其中有(yǒu)三(sān)个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第(dì)二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能(néng)成(chéng)为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部发行(xíng)美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给(gěi)美债(zhài)市场造成极大抛压(yā)。他总(zǒng)结道，美债(zhài)的重新(xīn)发行，有可能促使(shǐ)美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未来还会加息(xī)的措辞，需要关(guān)注6月(yuè)利率决议中美(měi)联储是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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