金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息(xī)今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在(zài)近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再(zài)提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策任务(wù)。政(zhèng)策改变(biàn)的原因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利(lì)积累(lèi)，不(bù)能过度让利(lì)；另一个是中央(yāng)讲中特估和国(guó)企改革，银(yín)行(xíng)作为资产规模最(zuì)大的(de)国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而(ér)取消金(jīn)融让利(lì)有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的(de)金融让(ràng)利(lì)使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在(zài)利润(rùn)正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之下市(shì)场担(dān)心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低(dī)，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的改(gǎi)变对银行(xíng)股是(shì)一种长时间(jiān)的(de)利好，有利(lì)于银(yín)行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑(jí)——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期(qī)相关(guān)，现在已进入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷(dài)款率开始下(xià)降，到今(jīn)年(nián)一季度已经(jīng)连(lián)续10个季(jì)度下降了，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按(àn)历史规(guī)律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没充(chōng)分意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期(qī)能够持续(xù)验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经过(guò)对债务风险的分部门处理，地产上下游(y狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字óu)的很多(duō)行业的(de)债务风险已经解决(jué)。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去年一季(jì)度开始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)的原因(yīn)是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出(chū)现下(xià)降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时(shí)，对(duì)银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这(zhè)对(duì)银(yín)行息差有比较正向(xiàng)的(de)催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗列了(le)一下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现资(zī)产荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行业(yè)会(huì)成为替代(dài)品，银(yín)行股(gǔ)就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可(kě)以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持(chí)续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)和(hé)政策打压的(de)情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估(gū)的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他类型的(de)银行估值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因是各(gè)类(lèi)银行的估值没(méi)有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续保持充裕。目前银(yín)行资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的(de)资产质(zhì)量表现有(yǒu)望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业(yè)2023年中期(qī)投资策(cè)略报告中表示，经济(jì)复苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的(de)行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端(duān)，信贷需(xū)求从大到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地(dì)产融资(zī)风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居(jū)民还款能力提(tí)升(shēng)下长期(qī)向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年(nián)盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价值(zhí)提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内(nèi)经济(jì)向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得期(qī)待，成为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全(quán)年(nián)表(biǎo)现(xiàn)，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板(bǎn)块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈利有望逐季(jì)修复(fù)的背景下(xià)，当(dāng)前时点银行板块(kuài)的配置价值(zhí)提升。

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