4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非(fēi)农(nóng)数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)中国为什么叫兔子国至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增(zēng)就业整体回升(shēng)，其(qí)中商品相关(guān)行业回(huí)升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业(yè)新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均(jūn)边际(jì)回升。商品相关(guān)行业(yè)就业边际改善(shàn)，或(huò)反映制(zhì)造业(yè)边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1中国为什么叫兔子国；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月(yuè)服(fú)务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售(shòu)业(yè)的(de)总空缺(quē)约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不(bù)确(què)定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性较强，短期仍(réng)有望(wàng)保持(chí)稳健。1季(jì)度小时(shí)工资增(zēng)速低于(yú)其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资(zī)指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示(shì)美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动(dòng)力(lì)供(gōng)应紧张局势(shì)整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空(kōng)缺与待业(yè)人(rén)数之比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季(jì)度(dù)，美(měi)国就业市场才(cái)能(néng)更接(jiē)近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据将进一(yī)步削弱联储的降息意(yì)愿，但实(shí)际(jì)经(jīng)济动能或弱于非农就业(yè)数据所指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数据的(de)走(zǒu)势。非农(nóng)就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资(zī)增速回升，预计联储将维(wéi)持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能(néng)性将加大。5月以来(lái)，第一共(gòng)和银行被接管、西(xī)太平洋合(hé)众银行(xíng)等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参(cān)见《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发(fā)时点(diǎn)提(tí)前，前景存在较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限提前(qián)触(chù)发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融市场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除(chú)金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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