金融(róng)界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研(yán)报(bào)中梳(shū)理(lǐ)了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再提金融让(ràng)利(lì)。银行业也开始落实，比如(rú)一些(xiē)地方小银(yín)行下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个(gè)是(shì)中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利(lì)于银行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行(xíng)业孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重，在利润(rùn)正增长的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估(gū)值的(de)逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——不良(liáng)率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风险周期相关(guān)，现(xiàn)在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了(le)，这有利(lì)于股价上涨，不(bù)过按历(lì)史规律，上涨会(huì)存在(zài)滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期能(néng)够(gòu)持续(xù)验(yàn)证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。部(bù)分投资(zī)者对于(yú)地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中国(guó)经过(guò)对债务(wù)风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的(de)很多(duō)行业(yè)的债务(wù)风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还(hái)是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐(zhú)季(jì)下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别(bié)是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号(hào)银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价(jià)，利率出现下(xià)降。这是一个(gè)已知(zhī)利空(kōng)，市场已经(jīng)消化(huà)，所(suǒ)以银行(xíng)股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银(yín)行(xíng)股估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行息(xī)差有比较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议(yì)并未如(rú)市场预期一样(yàng)出现(xiàn)明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了(le)一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视提(tí)高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持(chí)续性，海通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩(jì)真空(kōng)期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市(shì)场交易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰退和政策打(dǎ)压(yā)的情况(kuàng)下银(yín)行股不会出现(xiàn)大(dà)幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时选择(zé)业绩(jì)好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的(de)小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估(gū)值也(yě)要相应(yīng)抬(tái)升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大(dà)孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重多(duō)数银(yín)行关注率(lǜ)环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目(mù)前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策(cè)的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量(liàng)表(biǎo)现(xiàn)有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年(nián)中期(qī)投资策略报(bào)告中表示(shì)，经(jīng)济复(fù)苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基(jī)本面主逻辑(jí)。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去(qù)年(nián)提升：价格(gé)端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催(cuī)化剂(jì)，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需(xū)求(qiú)高(gāo)景(jǐng)气延续的同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在(zài)居(jū)民(mín)还款能力提(tí)升下长期(qī)向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提(tí)升。该(gāi)机(jī)构认为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)，在后(hòu)续盈(yíng)利(lì)有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银(yín)行板块的配(pèi)置价(jià)值提升。

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