4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积(jī)就(jiù)业（海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区致，显示4月(yuè)美(měi)国就业(yè)市(shì)场仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升(shēng)，其中商品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新(xīn)增就(jiù)业均边际回升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业(yè)边际(jì)改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业(yè)相关行(xíng)业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多(duō)的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区rong>失业率创新(xīn)低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季度小时工资增(zēng)速(sù)低于其他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国(guó)就业市(shì)场劳(láo)动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺(quē)与(yǔ)待业(yè)人数之比连(lián)续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回落速(sù)度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业市场(chǎng)才(cái)能更接近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的(de)降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济动能(néng)或(huò)弱(ruò)于非农就(jiù)业数据(jù)所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因(yīn)子(zi)扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数(shù)据的走(zǒu)势(shì)。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业超(chāo)预期叠加(jiā)工资增(zēng)速回升(shēng)，预计联储将维持相(xiāng)对(duì)市(shì)场(chǎng)更加鹰派的(de)立场。若就业(yè)数据出现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转向的(de)可(kě)能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银行等(děng)区域银行股价大(dà)幅(fú)下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务(wù)上限触发(fā)时点(diǎn)提(tí)前，前景存在(zài)较(jiào)大不确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提(tí)前(qián)触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断(duàn)发酵的(de)银(yín)行危机(jī)以及债务上限风波，金融(róng)市(shì)场动荡可能(néng)性(xìng)加大(dà)，不排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和(hé)季(jì)节性有(yǒu)关》

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