近(jìn)期“中(zhōng)特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善(shàn)的标(biāo)的，从(cóng)而获得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公(gōnhomework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢g)司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸(xī)金前十(shí)大公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向资金净流入额前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市公司(sī)财报公布(bù)，不少全球主权投资(zī)机(jī)构跻身(shēn)国企的前十大的(de)股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府(fǔ)投(tóu)资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如(rú)科威(wēi)特政府(fǔ)投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金截(jié)止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国(guó)基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企公司。而基(jī)金在(zài)4月对这(zhè)些(xiē)国企进行了幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢(guó)国企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关(guān)重大。而资本市场显然已(yǐ)经关(guān)注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的(de)防御性公(gōng)司。它虽然(rán)有(yǒu)稳(wěn)健的基本(běn)面，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是(shì)大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经(jīng)上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业(yè)等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促国企(qǐ)改善治理等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向于(yú)私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分(fēn)外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去年年底的平(píng)均每(měi)股盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的(de)低估值为投资(zī)者提供了(le)厚厚(hòu)的安全垫。部分公司(sī)的投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能(néng)够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能(néng)够(gòu)持续提供良好的(de)股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净(jìng)率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之(zhī)一(yī)。除了房地(dì)产行业(yè)，目前来(lái)看大部分国企(qǐ)的市(shì)净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投(tóu)资者(zhě)互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全球投资(zī)者关注的(de)问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在(zài)服(fú)务国(guó)家战略的(de)同时增强它(tā)的商(shāng)业效率，如何(hé)改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的(de)成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者(zhě)表示，目前国企主题受(shòu)到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充分的理由认为(wèi)国企主题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者(zhě)的(de)角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多(duō)外(wài)资投资组合经(jīng)理只关注(zhù)经济的私营部分。随(suí)着事(shì)态改变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的(de)空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排(pái)除(chú)有些公司(sī)会受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还(hái)有类似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价(jià)格(gé)反(fǎn)映出(chū)来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的(de)确定性(xìng)或信心。一些积(jī)极的变化(huà)正在(zài)发(fā)生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟随(suí)政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有客观证据显示其(qí)盈利(lì)能(néng)力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收(shōu)益(yì)增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即(jí)使(shǐ)外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是国内(nèi)投(tóu)资者。如果外(wài)国投资者(zhě)对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是对(duì)国有企业股(gǔ)价(jià)的额外推动(dòng)力。

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