4月美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失(shī)业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一(yī)致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份，或导致非农(nóng)就业数据(jù)甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告(gào)大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要(yà甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处o)指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整(zhěng)体回(huí)升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业(yè)均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际(jì)改(gǎi)善(shàn)，或反(fǎn)映制造业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低(dī)于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差(chà)距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一(yī)的职位空缺(quē)与待(dài)业(yè)人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回(huí)落速度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农(nóng)就(jiù)业数据将进一步(bù)削(xuē)弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但实(shí)际(jì)经济动能或(huò)弱于非农就业数据(jù)所指示的水平(píng)，后(hòu)续(xù)需要关注季节(jié)因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势(shì)。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业超预期叠(dié)加工资增(zēng)速回升，预(yù)计联储将维持相(xiāng)对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的(de)立(lì)场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限触(chù)发(fā)时点(diǎn)提(tí)前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上(shàng)限提前(qián)触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机(jī)以(yǐ)及债务(wù)上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预(yù)期(qī)，但(dàn)或许和季节(jié)性有关(guān)》

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