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夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限将于(yú)5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时(shí)提(tí)前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型(xíng)。协定存(cún)款是(shì)对(duì)协定额(é)度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款和协定存(cún)款当(dāng)前利率处于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如(rú)以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％。而(ér)目前(qián)部分城(chéng)商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％。且部(bù)分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利(lì)率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商(shāng)行（占比近夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音ng>13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)若流(liú)出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银(yín)行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的(de)利(lì)润(rùn)是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济(jì)融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成(chéng)新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面下(xià)调(diào)的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施(shī)策(cè)继续(xù)加(jiā)码(mǎ)。政府性(xìng)基(jī)金(jīn)与(yǔ)基建：新增(zēng)专(zhu夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音ān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下(xià)降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四(sì)大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时需提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按(àn)存款(kuǎn)人(rén)提(tí)前(qián)通知的期限长短划(huà)分为一天通知存款和(hé)七天通知存款两(liǎng)个品种，一(yī)天通知存款必须提前一天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存(cún)款必须(xū)提前七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面(miàn)向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利(lì)率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息(xī)的(de)存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)水平(píng)？为(wèi)何需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利(lì)率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％。

　　城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行(xíng)个人通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率高(gāo)于(yú)挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。目前(qián)超过利率新规(guī)上限(xiàn)的主要(yào)为城商行和(hé)农商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％的银(yín)行超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％（规(guī)定(dìng)上限为 1.55％），因此新规的执行会导致(zhì)部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％的比例）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单(dān)位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的(de)设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的(de)规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于(yú)住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次(cì)由增转降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行的(de)利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是(shì)利(lì)润分(fēn)配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬(tái)高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和协定存款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际上不利(lì)于商(shāng)业银行整体负债端成本(běn)的下降，也(yě)成为本次约束通知存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào)的(de)开始？目(mù)前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而(ér)目(mù)前(qián)尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自(zì)律机制(zhì)建立了(le)存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行(xíng)下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全(quán)国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增(zēng)0亿(yì)一(yī)般债，下(xià)周计(jì)划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后(hòu)因(yīn)城施策(cè)继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策(cè)的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受(shòu)五(wǔ)一(yī)假期及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％。汽车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％，高(gāo)速公路货车通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量较(jiào)上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％、 0.5％。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币(bì)被(bèi)动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％、 0.6％。