5月(yuè)13日(rì)，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配(pèi)售。这则(zé)小公告体现出(chū)市场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去(qù)年底及今年一季度(dù)，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金发(fā)行，市(shì)场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入(rù)市(shì)。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构(gòu)成催化因素(sù)的(de)，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化(huà)因素就是(shì)积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，across 和 cross的区别，cross和across区别和用法我认为确(què)实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报(bào)的国(guó)央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题(tí)，这样的布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成(chéng)为行情进(jìn)一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期(qī)多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金申(shēn)报和发(fā)行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进(jìn)一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极(jí)布局(jú)央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新一(yī)轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司(sī)的(de)投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的(de)工具以参与到央国企投资(zī)。另一(yī)方面是落(luò)实公募(mù)基金行业高质量发(fā)展的(de)要(yào)求，引(yǐn)导(dǎo)更多(duō)资金(jīn)参与央(yāng)国企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公募基金服务资(zī)本(běn)市场(chǎng)改革、服务(wù)实(shí)体经(jīng)济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的(de)和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估(gū)和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金(jīnacross 和 cross的区别，cross和across区别和用法)基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业(yè)主要是(shì)央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业(yè)本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变(biàn)化(huà)的机(jī)会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革(gé)的推进(jìn)，大概(gài)率这些企业(yè)会进入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的(de)，和(hé)他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重视(shì)中特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特(tè)估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今年(nián)以数字经济(jì)和“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会(huì)消散(sàn)以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两年体现在每一(yī)个央国(guó)企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进行(xíng)布局(jú)，比如(rú)医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在行动(dòng)。国(guó)金证券研究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年报(bào)前十大重仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股主动型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概(gài)念股，但在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证券数(shù)据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股央国企的持股市值(zhí)比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股央国企持股总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公司(sī)的投研，落实到日常的(de)投研(yán)流程和(hé)实践之中，不少基(jī)金公(gōng)司在(zài)加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计(jì)改变(biàn)研究(jiū)员过去对(duì)国央企的固(gù)定思维(wéi)，需(xū)要实地(dì)考察国央企，并且需(xū)要利用当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要(yào)求(qiú)研(yán)究员将自己所覆盖行业(yè)的(de)所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专门的股票库(kù)，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过(guò)深(shēn)入(rù)学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础上(shàng)构(gòu)建的具有时代(dài)特征和中国(guó)特色、符合国家(jiā)战略导向的(de)估值体系，而不是简单套(tào)用(yòng)国外(wài)的(de)传统估值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一(yī)种新的提(tí)法，但(dàn)是(shì)这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个(gè)领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随着(zhe)时(shí)局的变化，也在增加相关行业的(de)研究(jiū)力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行中(zhōng)国特色(sè)的估值体系(xì)是资本(běn)市场(chǎng)使命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会(huì)并针对(duì)原有的(de)估值(zhí)体(tǐ)系进行改(gǎi)造(zào)，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能(néng)否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可是(shì)基本的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支(zhī)柱(zhù)，国(guó)企央企发展(zhǎn)要(yào)符(fú)合国(guó)家战略发展发向，更需要承担(dān)社会(huì)公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理认(rèn)为，对于国央企的估(gū)值方式要充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担(dān)社会(huì)价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特(tè)色的价值评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的(de)单一(yī)价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了(le)初步(bù)的(de)企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估值，要(yào)重(zhòng)视股东(dōng)、员(yuán)工和(hé)社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义(yì)，重视(shì)稳定的(de)现金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价值的积(jī)极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的(de)量(liàng)化指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研发(fā)经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细(xì)致分析在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的(de)方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研(yán)究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与企业(yè)价值的(de)关(guān)系。这些因素在对(duì)估值(zhí)结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的(de)市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要(yào)在(zài)实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认(rèn)的(de)指标可以使用。

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