文：天风宏(hóng)观(guān)宋(sòng)雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)顺(shùn)利(lì)释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回(huí)答(dá)取决(jué)于存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可(kě)支配收(shōu)入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收支和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不(bù)同在于理(lǐ)财(cái)市(shì)场的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的(de)原因一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居民(mín)收(shōu)入和消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无(wú)法(fǎ)判断消费和(hé)收入在(zài)4月对存(cún)款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月(yuè)理(lǐ)财存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月(yuè)以来的(de)下行趋势(shì)，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和(武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子hé)存款利率下滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受益于债券市场武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子走强，今(jīn)年(nián)理财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还(hái)在继续武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子(xù)增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力(lì)度一是因为首套(tào)房(fáng)利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院(yuàn)数(shù)据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等(děng)积攒下(xià)来(lái)的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或(huò)继(jì)续成为超(chāo)额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表明当(dāng)下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的(de)购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明(míng)显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或(huò)将继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提(tí)前偿付的(de)金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大(dà)

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