事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与终端需求相关的(de)服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期(qī)多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济(jì)的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般(bān)滞后经(jīng)济表现2个季(jì)度左右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供(gōng)给端(duān)影响和外需拖累部分(fēn)商品价(jià)格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回(huí)落成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃料(liào)等分(fēn)项环比延(yán)续低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的(de)商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步回(huí)升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持(chí)续(xù)改善等或带动内生动能逐(zhú)步增(zēng)强，对(duì)价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格(gé)回(huí)落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大(dà)量(liàng)上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生领略的意思产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价(jià)格回(huí)落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价(jià)格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延(yán)续回(huí)落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终端(duān)制造业(yè)价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发(fā)布(bù)机构：国(guó)金(jīn)证(zhèng)券股份(fèn)有(yǒu)限公(gōng)司

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