事(shì)件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其(qí)中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款是什么？通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额(é)度以内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利率处于什么(me)水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行(xíng)1天和7天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最(zuì)高的通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存(cún)款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称。其(qí)一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其(qí)他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款投向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居(jū)民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核(hé)心(xīn)目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行(xíng)平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差下行 13初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济(jì)融(róng)资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始(shǐ)，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全(quán)面下调(diào)的充分条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政(zhèng)府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资(zī)短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存期(qī)，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的日期(qī)和(hé)金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知的期限长短划分为一天通(tōng)知存款和(hé)七天通知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天(tiān)通(tōng)知存款必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前(qián)七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对(duì)超过(guò)协(xié)定(dìng)部分给予协定存(cún)款利(lì)率。协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)银(yín)行与客户签(qiān)订协议(yì)，约定(dìng)结(jié)算账户的每日留(liú)存金(jīn)额，结(jié)算(suàn)账(zhàng)户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按(àn)活期存(cún)款利率计(jì)息，超(chāo)过部分(fēn)按中国人民银行规(guī)定的协定(dìng)存款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规(guī)上限(xiàn)。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银(yín)行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债(zhài)成本(běn)相对刚性的(de)问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目(mù)前(qián)超(chāo)过利(lì)率新规上限(xiàn)的(de)主要为城商行(xíng)和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合(hé)理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个人存款推(tuī)动(dòng)，资管资金回表也主要来源(yuán)于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居(jū)民资产配置或回流(liú)表(biǎo)外，对(duì)应(yīng)的(de)则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主要银(yín)行已经下(xià)调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率水平。而(ér)部分(fēn)中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存(cún)款利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不(bù)利(lì)于(yú)商业(yè)银(yín)行整体(tǐ)负债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自(zì)律机制(zhì)建立了存款利率市(shì)场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线和三(sān)线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资(zī)与工(gōng)业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量(liàng)与铁(tiě)路(lù)货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续(xù)下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资(zī)金(jīn)利率小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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