公募基(jī)金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较为(wèi)常见的(de)托管人结算(suàn)模式和券商结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发(fā)证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方(fāng)达与广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内(nèi)人士透露(lù)，除了广发证券有落(luò)地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金(jīn)公司也在关(guān)注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历(lì)史长河中，托(tuō)管人结算模(mó)式是最早(zǎo)出现也(yě)是最为成熟的基金(jīn)结(jié)算模(mó)式。到了(le)2017年，券商结(jié)算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基(jī)金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司中，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据(jù)了解(jiě)，其他(tā)券商也在积(jī)极研究(jiū)这一新的业务(wù)。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公(gōng)司进(jìn)行交(jiāo)易申(shēn)报，由托管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在这种模(mó)式(shì)下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式(shì)的(de)与一般券结模式的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在(zài)券商开(kāi)立的资金账户无需实(shí)际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日(rì)基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进(jìn)行场内交易，券(quàn)商根(gēn)据已(yǐ)申(shēn)报的交易额度每日(rì)滚动(dòng)计算产品资(zī)金账户虚头寸资(zī)金余(yú)额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易(yì)额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍(réng)然保(bǎo)留了(le)原先券商(shāng)交易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资(zī)验券(quàn)的优(yōu)点，同时资金(jīn)结算(suàn)由(yóu)托管行完成，解决了(le)部分托管(guǎn)行(xíng)比较关注(zhù)的托管(guǎn)资金归(guī)属(shǔ)保(bǎo)管问题，一(yī)定(dìng)程(chéng)度(dù)上调动(dòng)了托(tuō)管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公募(mù)基金与证券公司结算模式的选择，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也(yě)印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和(hé)高速(sù)发(fā)展阶(jiē)段(duàn) ，多样的(de)结算模式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降低运营(yíng)风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)可以(yǐ)保证较好运营效率带来的优质(zhì)交(jiāo)易体验(yàn)的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深(shēn)度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该模式将进一(yī)步促(cù)进(jìn)，金融机构为广大投资(zī)人提供更多的交(jiāo)易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破了现行客(kè)户(hù)交易(yì)结算(suàn)资(zī)金的三(sān)方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需(xū)三方存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进(jìn)行前端(duān)验资(zī)验券(quàn)；三是日(rì)终资金对账：实现证券公司与托管人(rén)系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业(yè)模式创新(xīn)

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投(tóu)资(zī)者(zhě)对类QFII结算模式还(hái)是(shì)比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的(de)结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在ETF的角度分析(xī)指出(chū)，从(cóng)销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日(rì)常申(shēn)购赎回都通过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务也是通(tōng)过券商完成(chéng)，可以全方(fāng)位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证券(quàn)公司(sī)对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验资验券(quàn)，可有效(xiào)防控异常(cháng)交易(yì)和超买(mǎi)风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统托管银(yín)行结(jié)算模式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券功能(néng)，优化(huà)交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模(mó)式的创新，类似与券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，捆绑了商业利益(yì)，有(yǒu)利(lì)于券商代(dài)买市占率的提(tí)升。博时基金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化(huà)了开户环节，免去了三(sān)方存管登(dēng)记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基金人(rén)士(shì)认为，对(duì)于(yú)基金管理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控(kòng)制两方面的(de)需求，相？过(guò)往(wǎng)的(de)结算模式体现出(chū)了？定(dìng)优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三？存管(guǎn)登记(jì)确认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强了交易前(qián)端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集中于(yú)原来的(de)证券公司资金账户，仍(réng)然(rán)存放在托管行账户，实现的方式(shì)是需要将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的(de)步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资(zī)金(jīn)划拨时(shí)间受银证(zhèng)转账时间范围(wéi)限(xiàn)制的痛(tòng)点。日(rì)常投(tóu)资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费用支(zhī)付(fù)、新股(gǔ)新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行间账户之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算模式(shì)，一定量减少了(le)证券资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明确各方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业务风险管(guǎn)理。通(tōng)过交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司前端(duān)验资验券可(kě)有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金(jīn)结(jié)算(suàn)风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人(rén)结算模式，该模式(shì)与托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式一(yī)致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算(suàn)备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确立(lì)场内/外资金(jīn)分配比例。取决(jué)于投(tóu)资(zī)组(zǔ)合(hé)交易(yì)特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关(guān)注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备(bèi)蝴蝶会采蜜吗或(huò)启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系(xì)统改造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决等(děng)问题(tí)，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这(zhè)一(yī)业务进(jìn)行(xíng)了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司人士表示(shì)，这类业(yè)务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结算(suàn)模(mó)式，这一模式可以同时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度(dù)，同时在此(cǐ)类模式刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参(cān)与，存在明(míng)显的(de)先(xiān)发优势(shì)。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，关(guān)于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成(chéng)为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计(jì)相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是一(yī)个(gè)基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢的(de)模式(shì)，有望成(chéng)为新的行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传(chuán)统券结模式(shì)、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管人而言(yán)，产品(pǐn)资金(jīn)全(quán)额留存在托管账户，无(wú)需银(yín)证转账；对证券公司提高服务机构客(kè)户的能力，也(yě)加强了公司(sī)品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基(jī)金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托(tuō)管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结(jié)算模式下的场内(nèi)交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验券相关流(liú)程和(hé)业务(wù)系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管行(xíng)的(de)系统改动较大(dà)，如在(zài)系统直连、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清(qīng)算、场外(wài)清算等(děng)多个(gè)环节需要进行升级(jí)改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行、基金公(gōng)司三(sān)方(fāng)参与。而记者从业内(nèi)了(le)解到，也有一些银行、券商对(duì)此(cǐ)也抱(bào)有积(jī)极(jí)态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年(nián)以(yǐ)来，结算模式发(fā)生了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是银行托(tuō)管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前公募(mù)基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这一模式(shì)是，基金(jīn)管理人(rén)租用券(quàn)商(shāng)的(de)交易(yì)席位(wèi)直连报(bào)盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作(zuò)为特殊结算参(cān)与人与中国(guó)结算进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式(shì)。根据(jù)中(zhōng)金公司统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结(jié)基金数(shù)量与规(guī)模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基金结(jié)算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可(kě)以根(gēn)据(jù)不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结(jié)算(suàn)模(mó)式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益市(shì)场行情修复及券商财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看好券(quàn)结(jié)模式的(de)发展。据(jù)一位业内人士表示(shì)，现阶段券商结算模(mó)式在中小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加(jiā)普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银(yín)行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券(quàn)结模式能有效推动券商和(hé)基金公司的(de)合作关(guān)系，有助于(yú)中小基金新产品开拓(tuò)市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券(quàn)结(jié)模(mó)式保有(yǒu)量(liàng)会(huì)更稳定(dìng)一(yī)些，对于托(tuō)管行有一个制衡的(de)作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也(yě)有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式(shì)的发(fā)展，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代(dài)进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入成(chéng)本(běn)较大、技(jì)术系统探索较困难(nán)”转变(biàn)为“产品策(cè)略与市场环(huán)境及需(xū)求(qiú)的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基蝴蝶会采蜜吗金(jīn)公司、基(jī)金(jīn)产品与(yǔ)券商渠道的(de)中长期利(lì)益深(shēn)度绑定；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提(tí)供(gōng)“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基金公司(sī)和(hé)证(zhèng)券(quàn)公司会受益(yì)于这一发展变(biàn)化。

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