公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算(suàn)模(mó)式和券商结(jié)算模式之后，一种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期混(hùn)合(hé)是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由(yóu)博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在(zài)关(guān)注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算模(mó)式是最早出现也是最(zuì)为成熟(shú)的(de)基(jī)金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有力(lì)抓手，之后(hòu)由试(shì)点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金。而目前正在(zài)发(fā)行(xíng)的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别由博道(dào)、易(yì)方达两家基(jī)金公(gōng)司与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落地基(jī)金产(chǎn)品的券商，据了解，其他(tā)券商(shāng)也在积极研究这一(yī)新的业(yè)务。”一(yī)位(wèi)业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由(yóu)托管银行进(jìn)行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放(fàng)在托(tuō)管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集中(zhōng)存(cún)放(fàng)在(zài)托(tuō)管银行，在券商开立(lì)的资金账(zhàng)户(hù)无需实际上的(de)银(yín)证转账存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基(jī)金公司采(cǎi)用申(shēn)报交易(yì)额度，使用虚(xū)头(tóu)寸(cùn)资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头(tóu)寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券商交易(yì)结算模式的交(jiāo)易(yì)前端控制(zhì)、验资验券的(de)优点，同时资(zī)金结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解决(jué)了部分托管(guǎn)行(xíng)比较关注的托管(guǎn)资金(jīn)归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定程度上(shàng)调(diào)动了(le)托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算模式(shì)的选择(zé)，更(gèng)好地满(mǎn)足各方差(chà)异化的(de)需求，也印证了券商财富(fù)管理转型(xíng)已经(jīng)进入更加(jiā)成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降低(dī)运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠道、基(jī)金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效率带(dài)来(lái)的(de)优(yōu)质交易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基(jī)金公司的商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产品(pǐn)工具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式将进(jìn)一步促进，金融机(jī)构为广大投资人提供更(gèng)多的(de)交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易(yì)结(jié)算资金(jīn)的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指(zhǐ)令(lìng)对(duì)接，资金(jīn)无(wú)需三方存管；二是(shì)交易交收(shōu)分(fēn)离(lí)：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端(duān)验资(zī)验券；三是日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式(shì)还(hái)是比较陌生(shēng)。相比过(guò)往的结算模式，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也(yě)是(shì)投资者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的(de)角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募(mù)集(jí)和(hé)日常申(shēn)购赎(shú)回都通(tōng)过券商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII模式，其(qí)投资(zī)端(duān)业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券，可(kě)有效防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易(yì)前端验资(zī)验券功能(néng)，优化(huà)交易(yì)监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了(le)与券商渠道商业(yè)模式的(de)创新，类似与(yǔ)券商结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有利于券(quàn)商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一(yī)步分析称(chēng)，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无(wú)需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾(gù)资金(jīn)使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同(tóng)时也(yě)简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下加强了(le)交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，可优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要(yào)优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是(shì)集中于原来的证券公司资(zī)金账户(hù)，仍然存放(fàng)在托管行账(zhàng)户，实现的方(fāng)式是需要(yào)将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去(qù)银证转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决了(le)普通券结模式(shì)下资金分散管理，资金(jīn)划(huà)拨时间受银(yín)证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银证转账资(zī)金(jīn)划(huà)拨工(gōng)作，例如，定期费用支付(fù)、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行间账户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金(jīn)账(zhàng)户开户与银(yín)证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善(shàn)业务风(fēng)险管(guǎn)理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式(shì)，该(gāi)模式(shì)与托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式一致，对投资(zī)组合而(ér)言(yán)需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付(fù)金与保证机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸机制下(xià)，管理人、托管人(rén)与券商三方需(xū)每日(rì)确立(lì)场(chǎng)内/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取决于投资(zī)组合交易特征，将增(zēng)加日常(cháng)投(tóu)资运营(yíng)管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引(yǐn)头部基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不(bù)少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的(de)合(hé)作。不(bù)过，参(cān)与(yǔ)这(zhè)类业务还涉(shè)及(jí)系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业(yè)务(wù)操(cāo)作上的障碍并不大(dà)。”一家(jiā)基金公司(sī)人士表示(shì)，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算模式(shì)和券商结算模式，这一模式(shì)可以同时激(jī)发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时(shí)在(zài)此类模式刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时(shí)券商(shāng)业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构对(duì)该模(mó)式会保持高(gāo)度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢的(de)模式，有望成为(wèi)新(xīn)的行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统券结模式(shì)、托管(guǎn)人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全(quán)额留(liú)存在(zài)托管账(zhàng)户，无需银证转账；对(duì)证(zhèng)券公司提高服务(wù)机构客户的(de)能力，也加强了(le)公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商(shāng)。博道基金就表示，对基(jī)金(jīn)公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下(xià)的(de)场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统(tǒng)，个(gè)别如清算模块(kuài)涉(shè)及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的(de)系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环(huán)节需(xū)要(yào)进行升级(jí)改造。

　　目前(qián)已经实现的模式(shì)来看，主要是(shì)广发(fā)证券、兴业银行、基金公(gōng)司(sī)三(sān)方参与。而记者从业内了解到(dào)，也有一些银行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式发(fā)生了重要变化(huà)，从单一模(mó)式(shì)走向券商结(jié)算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结(jié)算(suàn)的主流模式。这一模(mó)式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作为(wèi)特殊结算参(cān)与人(rén)与(yǔ)中国结(jié)算进行资金和证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年初(chū)由试(shì)点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历时(shí)5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理业务高(gāo)速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金(jīn)采用了(le)券(quàn)结模式(shì)。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易(yì)结算(suàn)模(mó)式，基金结算模式(shì)也正式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式(shì)各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着权(quán)益市场行团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费or: #ff0000; line-height: 24px;'>团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费情修(xiū)复及券商财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型上，券结(jié)模式将有较(jiào)大发展空间。”上(shàng)述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模(mó)式(shì)的(de)发展。据(jù)一位业内人士(shì)表示，现(xiàn)阶段券商结算模式(shì)在(zài)中小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠道的营销支持(chí)难度(dù)较大，券(quàn)结模式能有效推(tuī)动券(quàn)商和(hé)基(jī)金公司的合作关系，有助(zhù)于(yú)中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也表示，券结(jié)模式保有量(liàng)会(huì)更稳定一(yī)些，对于托管行(xíng)有(yǒu)一个制衡的作(zuò)用。以前(qián)是小(xiǎo)公司为(wèi)主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些大公(gōng)司陆续(xù)开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代：发展的边(biān)际(jì)制约(yuē)因(yīn)素，也从“投入成本(běn)较大、技术系(xì)统探索较(jiào)困难(nán)”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与市场环境及(jí)需求(qiú)的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结(jié)算模式，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的(de)中长期利益(yì)深度绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模(mó)式(shì)”的服务本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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