金融界5月15日消息 央(yāng)行今日进行1250亿元1年(nián)期MLF操作，中标利率为2.75％，与此前(qián)持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上(shàng)，上正、异、新，正异新的区分周五曾(céng)经有消息称本月MLF中标利(lì)率有可能下调，但(dàn)是机构分析，央(yāng)行行长(zhǎng正、异、新，正异新的区分)易纲曾在3月公开表示目前实际利(lì)率的水平是比较合(hé)适，且4月28日政治局会议对一季度的(de)经济复苏(sū)给予充分肯定。

　　5月(yuè)以来资金面转松，DR007中(zhōng)枢回落至1.8％左(zuǒ)右，机构杠杆率提升。5月是缴税大月(yuè)，需要关(guān)注下周(zhōu)缴税周对资金面(miàn)可(kě)能造(zào)成的扰动。

　　此前媒体报(bào)道称，自(zì)5月(yuè)15日起银行协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)下调，四(sì)大国(guó)有银行协(xié)定存款和通知存款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)下调幅(fú)度为30BPS，其(qí)它金融机构降幅为50BPS。中信(xìn)证券分析，预计银行协定存(cún)款和通知存款利率上限的下调(diào)有助于(yú)缓解(jiě)银行净息(xī)差偏窄(zhǎi)的问题。

　　国君宏观(guān)研究指出(chū)，近期部分(fēn)银行(xíng)调降(jiàng)存款利率，严格上(shàng)不算降息，属于“利(lì)率市场化”的进一步深化。本轮存款利率调降(jiàng)背后的原因，是储蓄偏高、资(zī)金空转增叠(dié)加银行净(jìng)息(xī)差收窄。因此(cǐ)，存款(kuǎn)利率客观上可(kě)减轻银行负(fù)债成本，但是这并不(bù)足以触(chù)发超(chāo)额(é)储蓄大(dà)规模(mó)转(zhuǎn)为(wèi)消费及向金融资产流入(rù)。

　　（1）近期部分(fēn)银行调降存款利率，严格上不算(suàn)降息，属(shǔ)于(yú)“利率市场化”的(de)推(tuī)进。2023年(nián)4月以来，河南、广(guǎng)东等(děng)多地(dì)中小银(yín)行(xíng)（地方农商(shāng)行为主）发布公告下调人民币存款挂牌(pái)利率(lǜ)，下调幅度在(zài)10-45bp不(bù)等。据《经济(jì)观察网》等权威媒体(tǐ)报道，5月(yuè)15日起(qǐ)银(yín)行协定存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知(zhī)存(cún)款自律上(shàng)限将下调，引(yǐn)发“降息潮(cháo)”的热(rè)议(yì)。不过，作为我国(guó)利率体系(xì)的“压舱(cāng)石”，1年期存(cún)款基(jī)准(zhǔn)利率（整存整取(qǔ)）依然维持在1.5％不变，因此本(běn)轮银(yín)行存(cún)款(kuǎn)利率调降严格意义上(shàng)并(bìng)非真的降息。归(guī)根(gēn)结底(dǐ)，本轮存款利率调降也(yě)属于“利率市场(chǎng)化”的(de)进一步深化。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏高(gāo)、资金空(kōng)转增(zēng)叠(dié)加(jiā)银行净息差收窄。一(yī)、2023年初的人民币存(cún)款维持高(gāo)位，居民储蓄释放速度较慢(màn)。因此，存款(kuǎn)利率调降背景下，居民储蓄有望(wàng)进一步流出，更多流向(xiàng)消费、房贷、资本(běn)市场等(děng)。二、资金杠(gāng)杆(gān)抬升、空转加剧。2023年3月降准以来，资金利率(lǜ)中枢(shū)回落，资金杠杆(gān)明显抬升，资金(jīn)空转有所加(jiā)剧。存款(kuǎn)利率调(diào)降一定程(chéng)度(dù)上可以疏通流动性淤积，支撑宽信用进程。三(sān)、MLF等(děng)政策利率(lǜ)接连调降后，银行净息差大幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，尤(yóu)其(qí)是城商行、农商行，因此压降存款成(chéng)本、规范吸储行为也属于大势所趋。

　　（3）总(zǒng)结(jié)来看，存(cún)款利率(lǜ)调(diào)降客(kè)观上(shàng)将减(jiǎn)轻银行负(fù)债(zhài)成本，但我们(men)认为，这并不足以触发超额储蓄大规模转为消费及向金(jīn)融资产流入；回归基(jī)本面来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的延续，仍将利好高股息资(zī)产和(hé)长期国债。客观上(shàng)，本轮银(yín)行下降存款利率的效果与2022年(nián)4月、9月的(de)效果类似，可以降低(dī)负(fù)债(zhài)端成本，保护银行(xíng)净息差。当前流动(dòng)性淤积仍(réng)未缓解(jiě)，4月“社融-M2”剪刀(dāo)差倒挂仅仅小(xiǎo)幅收窄至-2.4％。本轮存(cún)款利(lì)率调降，理论上可(kě)以促使存(cún)款搬家，促使超额储蓄流出(chū)，更(gèng)多转(zhuǎn)化为消费。但我们觉得刺激难(nán)度(dù)较(jiào)大，倾向于认为消费环比修复最快的时候(hòu)已经(jīng)过(guò)去正、异、新，正异新的区分。再回归经济基(jī)本面(miàn)来看(kàn)，“弱(ruò)复苏+低(dī)通(tōng)胀”组合的延续(xù)，意味着长端利(lì)率仍有(yǒu)望继续(xù)下探(tàn)，高(gāo)股息资产仍将占优。

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