来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济依(yī)然稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行(xíng)稳健(jiàn)，明(míng)确银行(xíng)风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重(zhòn酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大g)申“委员会评(píng)估货(huò)币(bì)政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一(yī)些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现；预计美国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息(xī)依然是共(gòng)识；认(rèn)为(wèi)原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达(dá)到）。关于(yú)降息，强调劳动力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美(měi)国国(guó)债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美(měi)联储坚(jiān)持(chí)加息(xī)的(de)关键(jiàn)仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀(zhàng)年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来(lái)最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动以适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然(rá酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大n)高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策(cè)的(de)滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的(de)政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随(suí)着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次(cì)表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的(de)影响存在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温(wēn)和(hé)的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次(cì)会(huì)议(yì)。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经(jīng)达到了(le)限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银(yín)行危机(jī)的影响程(chéng)度目(mù)前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美国(guó)可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施(shī)，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然(rán)预(yù)期(qī)美(měi)联储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低。

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