平安首(shǒu)经(jīng)团队：钟正生/张璐/常(cháng)艺馨

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　新增社融表(biǎo)现乏力。继(jì)一季度“天量”投放后(hòu)，2023年4月社融增长明(míng)显降温，比去年(nián)4月(yuè)疫情冲击期间创(chuàng)下的低点仅多增2873亿元，“稳信(xìn)用(yòng)”压力有所显现(xiàn)。社(shè)融(róng)骤(zhòu)降的主要拖累在于人民币信贷增势放缓， 4月降(jiàng)至2008年(nián)以(yǐ)来历史同期的(de)次低(dī)点（仅略高于2022年(nián)同期）。表外融资(zī)和直接融资基(jī)本(běn)延续了(le)一(yī)季度的格局。1）委托贷款和信(xìn)托(tuō)贷款小幅正增长；未贴现银行承(chéng)兑(duì)汇(huì)票较(jiào)去年同期降(jiàng)幅收窄；2）企业(yè)直接融资较去(qù)年同期(qī)有所下降，主因债券到期规模较大(dà)。3）政府债融(róng)资(zī)规模同(tóng)比多(duō)增，但需警惕其“后劲”。2023年提(tí)前批的(de)剩(shèng)余发行额度不及万亿，截至5月上旬(xún)尚未下发剩(shèng)余批次(cì)的地方(fāng)债额(é)度，期(qī)间空档可能拖累政府债融资表(biǎo)现。

　　新(xīn)增(zēng)人民(mín)币贷款偏弱(ruò)，增量明显(xiǎn)弱于(yú)历史同期均值。各(gè)分项(xiàng)从强到弱排序(xù)，企业中长(zhǎng)期贷款>；企业短期贷款(kuǎn)>；居民短期贷款(kuǎn)>；居民中长期贷款。新增人(rén)民币贷款的最大问题(tí)仍然(rán)在于居民中长(zhǎng)期(qī)贷款，房地产(chǎn)销售不振使(shǐ)其增量不足，居民(mín)预(yù)期偏(piān)弱、提前偿还存(cún)量房贷又雪上加霜。但(dàn)基(jī)于(yú)4月这个(gè)信贷投放传(chuán)统淡(dàn)季的数据(jù)，尚不能得出企业信贷需求不(bù)足的(de)结论(lùn)。一方面，企业中长期贷款(kuǎn)在一季度大幅高(gāo)增后，4月又(yòu)创历(lì)史同期(qī)新高(gāo)，仍(réng)能有效发(fā)力；另一方面，表内票据维持低增长（与(yǔ)去年1-5月表内(nèi)票据(jù)高增长形成对比），也意(yì)味着目前企(qǐ)业贷款需求或许(xǔ)尚可。此外，4月初以来存款利(lì)率市(shì)场化改革(gé)较快推进，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于缓(huǎn)解银(yín)行面临的净息差(chà)压力，增强其(qí)支持实体经(jīng)济的可持续性，能够为企(qǐ)业贷款利率的进一步(bù)下调“蓄力”。

　　从货币供(gōng)应(yīng)量和存(cún)款数据看：1）M1同比小(xiǎo)幅回(huí)升。每年前4标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产个月翘(qiào)尾因素对M1同(tóng)比走势影响较大，或是驱动其变化的(de)主因。在贷款(kuǎn)扩张(zhāng)的同时，企业存款也(yě)有边际改善。2）M2同比增速(sù)有所回落。4月(yuè)居民资产再配置，银行理财规模重回扩张，对M2形(xíng)成拖累。考(kǎo)虑到去年4月M2同比增速较3月(yuè)抬升(shēng)0.8个百分(fēn)点，基数变化也(yě)有较强(qiáng)影响(xiǎng)。3）居民存款同比(bǐ)少增。考虑到4月多(duō)家(jiā)中小银行下调挂牌存款利率、银行理财市(shì)场(chǎng)火热、居民提(tí)前偿还房贷规模较高，其驱动因素更多是家(jiā)庭资产的再配置，流(liú)向(xiàng)消(xiāo)费(fèi)规模(mó)可能(néng)较为有限。4）4月财政存(cún)款同比大幅(fú)多增，但(dàn)结合基建相(xiāng)关高频(pín)开工(gōng)率和重大项(xiàng)目(mù)开工(gōng)金额数据看(kàn)，财政对实体经济支持力度可能有(yǒu)所减弱。从4月金融数(shù)据看，房地产恢复(fù)仍然(rán)缓慢(màn)，此时若财政基建支持力度不稳，可能导致中(zhōng)国经济环比增(zēng)长动能较快(kuài)衰减。

　　目(mù)前社融(róng)增速(sù)回升幅度较小，但与名义GDP增速对比看，货(huò)币政策对实体(tǐ)经济的(de)支持还(hái)是比较(jiào)有力的。即便按2023年(nián)中(zhōng)国(guó)名义GDP增速7％-8％的情形（假(jiǎ)设全年(nián)录得6％左右的实际GDP增(zēng)速，加上1到2个点的GDP平减指(zhǐ)数），10％的社融(róng)增速也应足够与之匹配(pèi)。我们认为，后续(xù)需通(tōng)过财(cái)政加力、促进房地(dì)产(chǎn)修复(fù)、促进家(jiā)庭超额(é)储蓄动用等方式扩大总需求(qiú)，夯实经济(jì)回(huí)升势(shì)头。

　　一

　　新增社融表现乏(fá)力

　　新增社融表(biǎo)现乏力。2023年4月新增社(shè)会(huì)融资规(guī)模(mó)为1.22万亿元，同比多增2873亿元(yuán)；社融存量同比增速持平(píng)于上月的10％。考虑(lǜ)到去年同期疫(yì)情多点散发、社融一度触“冰”的低基数(shù)效应(yīng)，以及(jí)今年(nián)一季度“开门红”期(qī)间社融月(yuè)均同比多(duō)增8200多亿的亮眼表现，4月社融(róng)表(biǎo)现乏(fá)力“稳信用(yòng)”压力有所显(xiǎn)现(xiàn)。从分项看(kàn)：

　　一方面，人民(mín)币信贷增(zēng)势放缓，是4月社融骤降的主要(yào)拖累。2023年4月人民币贷款4431亿元(yuán)，为(wèi)2008年以来历史同期的(de)次低(dī)点（仅较(jiào)2022年同(tóng)期高(gāo)815亿元）。不(bù)过，得益(yì)于(yú)出口边际回(huí)暖、人民(mín)币汇率相对稳定，4月外币贷款同(tóng)比有所(suǒ)少(shǎo)减。

　　另一方面，表外(wài)融资和直接融(róng)资基本延续了一(yī)季度的格局。

• 　　一则，企业(yè)直接融资同比(bǐ)缩量，继续小幅(fú)拖累新增(zēng)社融。2023年4月企业债融资、非金(jīn)融企业境内股票融资分别同比少(shǎo)增(zēng)809亿元(yuán)、173亿(yì)元。今年春节(jié)后(hòu)，企业贷款发(fā)行规模持(chí)续(xù)高于去年同期，但到期偿(cháng)还也迎来高(gāo)峰，对净融(róng)资构成拖(tuō)累。截至(zhì)2023年(nián)一季度末，2022年(nián)10月推出(chū)的500亿(yì)元民营企业债券融资支持工具（第二期(qī)）尚未开始投放使用，相(xiāng)关政策支持还有待落地。

• 　　二则(zé)，政府债融(róng)资规模同比多增，但(dàn)需警惕其“后(hòu)劲”。今年前4个月(yuè)，财政继续前置发力，政府债融资规模(mó)较去年同期累计多增(zēng)3114亿元。以财政预算数据看(kàn)，2023年(nián)政府债融(róng)资的(de)总体(tǐ)规模与去年(nián)相(xiāng)当。但不(bù)同(tóng)之处在于，2022年(nián)在3月底就(jiù)已(yǐ)经下达(dá)剩余(yú)批次(cì)的新增地方(fāng)债额度，而2023年截至5月上旬(xún)仍未下发剩余批次的地方债(zhài)额度(dù)，且(qiě)提前批的剩余(yú)发行(xíng)额度不及万(wàn)亿(yì)。如果近期下(xià)达地方(fāng)债额(é)度，按照往年节奏，经过(guò)地方政府项目额(é)度分配、预算调整程序(xù)，剩(shèng)余(yú)批次地(dì)方(fāng)债可能至6月中下旬(xún)才能(néng)发出，期间的“空档”可能会拖累政府(fǔ)债融资表现。

• 　　三则，表外融资同比多(duō)增，持续对社融构成小幅支撑。其中(zhōng)，委托贷(dài)款(kuǎn)和信托(tuō)贷(dài)款单月小幅(fú)新增(zēng)，相比去年同期(qī)分别多增85亿元、少(shǎo)减734亿(yì)元。在表内票据贴现减少的情况下，未贴(tiē)现银行承兑汇票较(jiào)去年同期降幅收窄，同比少减1210亿元。

　　二

　　贷款拖累(lèi)在居民端(duān)

　　2023年4月新增人民币(bì)贷款为(wèi)7188亿元，比去年同期低点仅略有多增，相比18年-21年(nián)同期均值(zhí)少增6237亿元。各分项(xiàng)从强(qiáng)到弱排序，“企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款 >； 企业短期贷款(kuǎn) >； 居民短期贷款 >； 居民中长(zhǎng)期贷款”。具体(tǐ)地，

• 　　居民中长期贷款(kuǎn)单月净偿还(hái)规模达历史新(xīn)高，相(xiāng)比18年-21年同期均(jūn)值多减5410亿元；

• 　　居民短期贷款同(tóng)比少(shǎo)减，但较18年-21年同期均值多减2625亿(yì)元；

• 　　企业(yè)短期贷款同比多增，但略低于18年-21年同期均值；

• 　　企(qǐ)业中长期贷款延续前期(qī)亮眼表现(xiàn)，同比大幅多(duō)增4071亿(yì)元，且(qiě)创历史同期新高。

　　总体看，新(xīn)增(zēng)人民(mín)币(bì)贷款的最大问(wèn)题仍(réng)然在于(yú)居(jū)民(mín)中长期贷款，房地产销(xiāo)售低迷使其增量不足，居民预期偏弱、提前偿还存量房贷(dài)又雪上(shàng)加霜。基于4月这个信(xìn)贷投放传统(tǒng)淡季(jì)的数据，尚不能得出(chū)企(qǐ)业信贷需求(qiú)不足的结论。

• 　　一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款在一季(jì)度大幅高增后，4月又创历史同期新高，仍然能够(gòu)有(yǒu)效发力(lì)。

• 　　另一(yī)方(fāng)面，表内票据维持低增(zēng)长（与去年1-5月表内票(piào)据高增长形(xíng)成(chéng)对比），也意(yì)味着目前企业贷款(kuǎn)需求或许(xǔ)尚可(kě)。

• 　　此(cǐ)外，4月(yuè)初(chū)以来存款利率市场化改革(gé)较快(kuài)推(tuī)进，这有助于缓解银(yín)行面临(lín)的净(jìng)息差压(yā)力(lì)，增强(qiáng)其(qí)支持实体经济的可持续性，能够(gòu)为(wèi)企业贷款利(lì)率的 进一步下调“蓄力”。

　　三

　　居(jū)民资产再配置

　　M1同比小幅(fú)回升。一方面，从(cóng)历史规律看，每(měi)年前4个月(yuè)翘尾因素对M1同比走(zǒu)势的(de)影响(xiǎng)较大(dà)，这(zhè)可能是驱动其变化的主要原(yuán)因。另一(yī)方面，在企(qǐ)业贷款(kuǎn)扩张的同时，企业存款(kuǎn)也有边际改善，4月新增规(guī)模(mó)约1408亿元(yuán)，而21年、22年4月企(qǐ)业存款(kuǎn)均在(zài)减少。

　　M2同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速有(yǒu)所回落。一方面(miàn)，4月信贷扩张乏(fá)力，对(duì)M2的(de)支撑不强。另一方面，居民资产再配置(zhì)，银行理财规模重(zhòng)回(huí)扩(kuò)张，对M2也(yě)形成(chéng)拖累。此外，考虑到去(qù)年4月M2同比增速较3月抬(tái)升0.8个百分点(diǎn)，基数的变化也有较强影响(xiǎng)。

　　4月居民存款出现(xiàn)了2022年3月以来的(de)首(shǒu)次(cì)同比(bǐ)少增，其(qí)驱动因素更多是家庭资产的再(zài)配置，流向消费的规模可能较为有限。4月以来(lái)多(duō)家(j标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产iā)中小银行下调挂牌(pái)存款利(lì)率（据融360监测数据，4月份农商行1年、2年、3年、5年期存(cún)款平(píng)均利率(lǜ)分别环比下(xià)跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银(yín)行理财市场需求火热，居(jū)民提(tí)前偿(cháng)还房贷规模(mó)较(jiào)高（4月居民中长期贷款净偿还规模(mó)达历史(shǐ)新高）。

　　值(zhí)得警惕的是，4月(yuè)财(cái)政存款同比大幅多增4618亿(yì)元(yuán)，去年同(tóng)期(qī)留(liú)抵退税推进存(cún)在一(yī)定影(yǐng)响。但结合(hé)其他指标看，财(cái)政对(duì)实体经济的支(zhī)持力度可能有所减弱，基(jī)建投资(zī)相关的高频指标(biāo)出现了下行的苗头(tóu)（4月下旬(xún)以来，全国(guó)高炉开工率、电(diàn)炉开工率、独立焦(jiāo)化厂焦(jiāo)炉(lú)生产率、水(shuǐ)泥磨机运转率、石(shí)油沥青开工率等(děng)指标(biāo)环比走弱），重大项(xiàng)目开工金额(é)同(tóng)环比较快下滑（据Mysteel不(bù)完全统(tǒng)计，2023年4月全国各地重大项目开工总投资额约28078.26亿元，环(huán)比(bǐ)下降34.0％，不及(jí)去年(nián)同(tóng)期的半(bàn)数）。从(cóng)4月(yuè)金融数据看，房地(dì)产恢复(fù)仍然缓慢，此(cǐ)时(shí)如果财政(zhèng)基(jī)建(jiàn)支持(chí)力度不(bù)稳，可能导致中国经济的环比(bǐ)增长动能较快衰减(jiǎn)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产