5月(yuè)13日，年(nián)内(nèi)首只央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将(jiāng)启(qǐ)动比(bǐ)例(lì)配售。这则小公告体现出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在(zài)去年底及今(jīn)年一季度，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发(fā)行(xíng)，市场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或(huò)成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素(sù)的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素(sù)就是积极(jí)推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实(shí)会成(chéng)为(wèi)引爆(bào)行情的催(cuī)化(huà)剂，基(jī)本面(miàn)、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来(lái)公(gōng)募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的(de)基金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务(wù)实体(tǐ)经济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行情明(míng)显，中特估和(hé)人工智(zhì)能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目(mù)前重点关(guān)注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大(dà)行(xíng)业主要(yào)是央企或地方国(guó)资所在(zài)的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行(xíng)业(yè)本身基(jī)本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益(yì)于今年市(shì)场成(chéng)交量的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革(gé)的成果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这波中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估(gū)的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的(de)品(pǐn)种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段(duàn)是(shì)未来两年，在主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层(céng)设计(jì)对国央经营(yíng)管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随(suí)之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来(lái)两年(nián)体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医(yī)药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比(bǐ)例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十大(dà)重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占苹果app内购买什么意思 苹果app内购买项目可以关闭吗2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基金对港股央(yāng)国(guó)企(qǐ)的持(chí)股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市(shì)值的比重由(yóu)2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司的(de)投(tóu)研(yán)，落实到(dào)日常的投研(yán)流程和实践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变(biàn)研(yán)究员过去对国(guó)央企(qǐ)的固定思(sī)维，需要(yào)实地考(kǎo)察(chá)国(guó)央企，并(bìng)且需要(yào)利用当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门的(de)股票库，并进行苹果app内购买什么意思 苹果app内购买项目可以关闭吗长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了(le)解国央企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结(jié)合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的(de)认识：首先(xiān)要(yào)认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力(lì)等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基(jī)础上构(gòu)建(jiàn)的(de)具有(yǒu)时(shí)代特征和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战略导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关(guān)注(zhù)传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是(shì)一定能够抓住中特(tè)估这波行情的(de)机会的。同(tóng)时(shí)，随(suí)着(zhe)时(shí)局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色(sè)的估(gū)值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会(huì)并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系能否具(jù)备(bèi)长期价值(zhí)的(de)基础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人(rén)为的拔(bá)估值是(shì)很大的(de)认知误区，市场化(huà)认可是基(jī)本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合(hé)国家战略发展发向，更(gèng)需要承担(dān)社会(huì)公共责任等。而(ér)这(zhè)些都(dōu)应该考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中，也(yě)引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的(de)价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权(quán)益出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要(yào)方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色(sè)的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年来国(guó)资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价(jià)体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注(zhù)重企业价值的可持(chí)续估(gū)值，要重视股东(dōng)、员工和社会责(zé)任等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业(yè)内在(zài)价值的(de)积极作用，这样(yàng)有利于(yú)提高估(gū)值定价模(mó)型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用(yòng)，包括净资产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资(zī)产负(fù)债(zhài)率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估(gū)值结(jié)论(lùn)、估(gū)值判断(duàn)上有变化(huà)，尤其(qí)是(shì)估值(zhí)的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下(xià)游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和(hé)横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可(kě)持(chí)续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论(lùn)和(hé)判断的影响上，也(yě)使得中国特色的估值体系(xì)与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化(huà)，还有估(gū)值结论和估值(zhí)判断的(de)变化，都是为了更好地适应中国(guó)的市(shì)场和经济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更合理的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金首席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的(de)指标可以使用。

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