金融界4月21日(rì)消(xiāo)息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没(méi)有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由(yóu)于我们(men)产能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需(xū)求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国(guó)家举例，疫情之后货(huò)币政策(cè)强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近(jìn)期中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入(rù)长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于(yú)经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷是有原因的(de)，跟感受到(dào)的服(fú)务业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才(cái)能(néng)够(gòu)逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月物价(jià)数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策司(sī)司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平(píng)持续(xù)负(fù)增(zēng)长、货币(bì)供应量持续下(xià)降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体(tǐ)经济(jì)生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据发布(bù)会(huì)上，国家统计(jì)发(fā)言人付凌晖(huī)就近期市(shì)场热议的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由于去(qù)年基数较高(gāo)，国际(jì)大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国内(nèi)受(shòu)疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步(bù)消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号(hào)明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并(bìng)不成立，预计下半年(nián)基(jī)数效(xiào)应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势最重(zhòng)要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际(jì)变(biàn)化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策(cè)优化(huà)后都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的(de)物价下行不是(shì)通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经(jīng)济政策(cè)对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚下降有关(guān)。当前中国(guó)经济(jì)仍在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是(shì)产能(néng)过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩(kuò)张对(duì)促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货(huò)币与有效(xiào)需求或供给(gěi)的(de)不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏(sū)环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通缩(suō)环(huán)境下景气行业的(de)稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的重要外(wài)部因素，物(wù)价(jià)水平(píng)的(de)回落多与有效需求(qiú)不(bù)足相关，在(zài)传统周期(qī)行业景气低迷的环境(jìng)下，产业(yè)周期(qī)上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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