金融界(jiè)5月16日消息(xī) 国新(xīn)办今日上午(wǔ)举行(xíng)4月份国民(mín)经济运(yùn)行(xíng)情况新(xīn)闻发布(bù)会(huì)。现场有记(jì)者提(tí)问，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现均弱(ruò)于预(yù)期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因(yīn)有(yǒu)哪些？国家统计局如何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国民(mín)经济综合统计(jì)司司长付凌晖回应称，当前价格低位(wèi)运行主(zhǔ)要是(shì)阶段性的，当(dāng)前中国经济(jì)不(bù)存在通缩，总的来(lái)看，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看(kàn)，今年以(yǐ)来，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)总体上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是一(yī)些阶段性(xìng)因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)。

　　一是食(shí)品价格的回落(luò)。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应(yīng)增加，市场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体是充足的(de)。进(jìn)入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食品(pǐn)价格(gé)的回落。4月份，食品价(jià)格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅(fú)扩大。今年以来(lái)，受到(dào)世界经济复苏乏力、全球能(néng)源(yuán)价格(gé)总(zǒng)体上趋于(yú)回落，对(duì)国内居民消费汽柴油(yóu)价格输出型(xíng)影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三(sān)是国内部分耐(nài)用(yòng)消费品降价促(cù)销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政(zhèng)策去年底(dǐ)到期(qī)影响，国(guó)六B的排(pái)放标(biāo)准在今年7月份切换，车企降价促(cù)销力度加大，带动了价格的(de)下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比基数走高。上(shàng)年同期受到(dào)疫情冲击(jī)，猪肉价格进(jìn)入到上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素的(de)影(yǐng)响，食品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅扩大(dà)。同时，由于国(guó)际地(dì)缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在这(zhè)些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源由于受到短期(qī)因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的(de)状况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本(běn)稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前的情(qíng)况(kuàng)来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫情(qíng)前相比还是偏低(dī)的，很重(zhòng)要(yào)的原因是服务需(xū)求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服务(wù)需(xū)求(qiú)稳(wěn)步扩(kuò)大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升。未来(lái)随着服(fú)务消费(fèi)需(xū)求带动增强，价(jià)格(gé)回(huí)升也会推(tuī)动(dòng)核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以(yǐ)来受到国内外多重因(yīn)素(sù)影响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素(sù)有以下几个：

　　一是国(guó)际(jì)输入(rù)性因素影响。我国部(bù)分大宗商品价(jià)格与国(guó)际(jì)市场联系比较(jiào)紧密(mì)，今(jīn)年以来受(shòu)到世界(jiè)经济(jì)恢(huī)复(fù)乏力(lì)影(yǐng)响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低、国(guó)内石油、有色价格(gé)出(chū)现下降，4月(yuè)份(fèn)石油(yóu)和天(tiān)然气开采业(yè)价(jià)格下(xià)降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业(yè)价格下降9.9％，有色(sè)金(jīn)属冶炼和(hé)压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕(yù)，但市场需(xū)求相(xiāng)对不足，价格(gé)有所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季(jì)节性减(jiǎn)少，市(shì)场进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开(kāi)采和(hé)洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而(ér)市场(chǎng)需求还在恢(huī)复中，价(jià)格出现下降，4月份黑(hēi)色金(jīn)属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业价(jià)格下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价格变动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份(fèn)上年价格翘(qiào)尾影(yǐng)响是(shì)负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际(jì)输入性影响还会(huì)持续，国内市(shì)场需求仍在恢复(fù)中(zhōng)，部分工业品价格短期下行(xíng)情况还会(huì)延(yán)1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元续。但是随着国(guó)内经济恢复，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下半(bàn)年PPI有望逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注(zhù)意的(de)是，昨天(tiān)央行发布的一季度(dù)货(huò)币政策(cè)报告也提及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀(zhàng)水平处于(yú)温和区间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均(jūn)涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年(nián)以(yǐ)来物(wù)价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供(gōng)需恢复时间(jiān)差和基数效应有关。我国经济运行开局良好(hǎo)，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月(yuè)下(xià)行，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值(zhí)区间(jiān)。

　　总的看(kàn)，若经济(jì)保持(chí)正常增(zēng)长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上(shàng)有以下因素：

　　一是(shì)供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较(jiào)高景气(qì)区间；农副产品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保(bǎo)证了居(jū)民“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分(fēn)配分化、收(shōu)入预期不稳等制约，特(tè)别(bié)是汽车、家装等大宗(zōng)消(xiāo)费需求偏(piān)弱。近期居民出现(xiàn)提前还贷现象，也(yě)一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度(dù)逼近140美元大关，今年以来已(yǐ)回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料(liào)和(hé)居(jū)住水电燃料的(de)同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，对(duì)今年也存(cún)在高基(jī)数影(yǐng)响。GDP等宏观(guān)经济(jì)数据同样存在(zài)明显基数(shù)效(xiào)应，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未(wèi)来(lái)几(jǐ)个月受(shòu)高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数影响。但要(yào)看(kàn)到，随着基数(shù)降低，特别是政策效应将进一步(bù)显现，市场(chǎng)机制发(fā)挥充(chōng)分(fēn)作用，经济内(nèi)生动力也(yě)在增强，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可(kě)能回升至近年均值(zhí)水平附(fù)近。

　　报(bào)告表示，当前我国经(jīng)济没有出现通缩。通缩(suō)主要(yào)指价格持续负增长，货币供应量也具(jù)有(yǒu)下降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨(zhǎng)，特(tè)别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，不符(fú)合通缩(suō)的特(tè)征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求基本平衡，货币条(tiáo)件合理适度(dù)，居民预期稳定，不存在长期通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨(tǎo)论？通缩是(shì)个伪命(mìng)题，担忧(yōu)大可(kě)不必(bì)

　　物(wù)价是(shì)经济短周期波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物价(jià)回落来(lái)评判经济进入“通缩(suō)”。过(guò)往(wǎng)经验(yàn)显示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随(suí)需求变化而变化，使得(dé)物(wù)价变(biàn)化(huà)滞后经(jīng)济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开(kāi)始修复，对价(jià)格的提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标(biāo)低(dī)位(wèi)徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资金(jīn)来(lái)源刻画的(de)有(yǒu)效社融增(zēng)速，去年(nián)9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至今(jīn)年(nián)4月的(de)11.5％；按(àn)照(zhào)有(yǒu)效社融变化领先经济2个季(jì)度左右的经(jīng)验规(guī)律，本轮信(xìn)用(yòng)扩张会带动经(jīng)济在201元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元23年初见底(dǐ)回升，1季度(dù)经济指(zhǐ)标已有所体(tǐ)现。

　　年初(chū)以来(lái)物价的回落，受基数、供给(gěi)和外需等影响(xiǎng)较大；伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后(hòu)开始抬(tái)升(shēng)。除去年基数较(jiào)高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升(shēng)。伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年(nián)中前(qián)后开始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政(zhèng)策(cè)托(tuō)底无(wú)用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期(qī)，资金存(cún)在一定空转较(jiào)为常见。经验显示，资金(jīn)空(kōng)转多发生(shēng)在(zài)经济回落、货币(bì)明显宽松阶段，部分资(zī)金(jīn)滞(zhì)留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去年底以(yǐ)来也(yě)有类似特征；有(yǒu)所不同的(de)是，当前资金(jīn)多(duō)滞(zhì)留在银行体(tǐ)系(xì)、而(ér)不(bù)是非银金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业之间信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用(yòng)派生驱(qū)动(dòng)和表征不(bù)同(tóng)过(guò)往，企业(yè)有效信用派生自去(qù)年9月(yuè)以来持续改善，而房地产相关(guān)融资拖(tuō)累总(zǒng)体信用派生(shēng)。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为(wèi)主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下(xià)，本轮信(xìn)用修(xiū)复主要靠(kào)企业融资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开始持续(xù)回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本(běn)轮(lún)信用派生带来的经济(jì)效(xiào)应不同(tóng)过(guò)往，有效信用派生对(duì)企业(yè)行(xíng)为的支持已(yǐ)开(kāi)始显现。去年3季度以来，资金加(jiā)速流向(xiàng)制造(zào)业，而(ér)房地产相关(guān)融资显著弱于以往，使(shǐ)得制造业(yè)投资表现显著强于房地(dì)产；伴随融资的(de)持(chí)续改善，企(qǐ)业资本开支(zhī)在1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派(pài)生(shēng)和经济增(zēng)长的(de)弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中观(guān)数据(jù)已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性(xìng)反弹后走弱，主要(yào)缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕(hén)效(xiào)应”的存在(zài)，使得大家容易产生悲观(guān)情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标(biāo)报(bào)复(fù)性反弹后出(chū)现走弱(ruò)的迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消(xiāo)费端的活(huó)动多在(zài)2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预(yù)期的(de)同时，市场(chǎng)信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始，消费动能或被低估，前半(bàn)程靠居民(mín)出行和企业消费，后半程靠(kào)居民消费能力的恢复。出行(xíng)意(yì)愿(yuàn)的持续改善、企业经(jīng)营活动(dòng)正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢(huī)复带来(lái)的消费修复持续性和(hé)弹(dàn)性不宜低估(gū)；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及(jí)稳(wěn)增长相关行业(yè)招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于(yú)推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链条的(de)“积极(jí)”信号也在累积。地产大周期向下(xià)已是共识，地产链(liàn)条修复(fù)会(huì)弱(ruò)于传统(tǒng)周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级(jí)城(chéng)市地产(chǎn)供(gōng)给增(zēng)多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区(qū)棚改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地区收入修(xiū)复等，有利于稳定低能级(jí)城(chéng)市需求。

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