2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联(lián)储持续(xù)加息，但是(shì)美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公(gōng)会的(de)数据显示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香港注册(cè)的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解析他们对(duì)于市(shì)场动(dòng)态(tài)的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等(děng)持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非美货币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各(gè)个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对(duì)稳(wěn)定(dìng)，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速(sù)增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太(tài)差(chà)，对(duì)中(zhōng)国(guó)持更(gèng)加(jiā)乐观态(tài)度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需(xū)要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场(chǎng)对(duì)中国(guó)经济在(zài)2023年的(de)复(fù)苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的(de)预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济(jì)的压制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维(wéi)一周期是什么意思是多少天持(chí)货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及(jí)周期性因素作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季(jì)天气较预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严重衰退(tuì)的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和(hé)男维(wéi)持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温(wēn)的(de)可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这将会是(shì)导致美(měi)国经济名义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好(hǎo)于(yú)预(yù)期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面临的(de)通胀问(wèn)题(tí)比美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对于国内经济(jì)增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境(jìng)带来(lái)冷却(què)经济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走的环境之下(xià)，企业信(xìn)心(xīn)也开(kāi)始(shǐ)是(shì)越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了(le)明年上半年才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后一(yī)次，然后(hòu)在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环(huán)境导致美(měi)元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了(le)。不论(lùn)是美(měi)国的银(yín)行业(yè)还是高收益(yì)债券领域，都出现了(le)流动(dòng)性(xìng)和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息后，进(jìn)入观(guān)望态势(shì)。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期(qī)从(cóng)今年三季度(dù)开始，美国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还(hái)是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的(de)点阵图(tú)看，大部分美联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年前(qián)不(bù)会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美国经济(jì)的实际情(qíng)况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息后进入了(le)观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续(xù)累积并形成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评级(jí)信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周(zhōu)期(qī)及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底才(cái)会(huì)构(gòu)成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府债收(shōu)益率的(de)表现在美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是(shì)在(zài)最后一次加息前(qián)后出现，然后(hòu)在接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我(wǒ)们需要(yào)思考的问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们(men)认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器(qì)，以及配套的(de)交(jiāo)换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括(kuò)模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部(bù)署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部(bù)署到私有云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可(kě)以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局(jú)，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目(mù)标用户(hù)群体规模(mó)较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时(shí)，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今(jīn)年成立了国家数据(jù)局(jú)，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技(jì)部，三(sān)大运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要(yào)大量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和(hé)计(jì)算资(zī)源进行训练，这将推动公共(gòng)云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要(yào)海(hǎi)量数(shù)据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发(fā)的知(zhī)情权以(yǐ)及行业(yè)自(zì)律是有其必(bì)要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时(shí)促进(jìn)相关法规与(yǔ)标准的(de)出台。暂停开发更强大(dà)的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一(yī)代模(mó)型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观(guān)察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发起的自(zì)律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行(xíng)业内竞争(zh一周期是什么意思是多少天ēng)激(jī)烈，暂停进一(yī)步研(yán)究难以形成广泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继(jì)续(xù)推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社(shè)会思(sī)考(kǎo)在使用(yòng)过(guò)程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也(yě)更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室(shì)正(zhèng)式发(fā)布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能(néng)服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信(xìn)在生(shēng)成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资(zī)策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国经(jīng)济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国(guó)股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它的利率还是(shì)要(yào)往(wǎng)下走(zǒu)，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的(de)部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是(shì)经验告(gào)诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一(yī)些投资(zī)等级的企业(yè)债。不(bù)看好高收益债的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中(zhōng)性(xìng)态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策(cè)略(lüè)现在(zài)时(shí)间节(jié)点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条件下，股票估值(zhí)压(yā)力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初(chū)至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的(de)情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影响的(de)估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优于(yú)股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资(zī)策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的(de)收益(yì)率，而且(qiě)即使在经济下(xià)行(xíng)的(de)时候也非常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主要是由于(yú)供给端(duān)的(de)收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰退情景下(xià)，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改(gǎi)善，利(lì)好利(lì)率(lǜ)债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等(děng)资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力(lì)稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国(guó)企；契合(hé)数字中国建设(shè)方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网板(bǎn)块。我(wǒ)们(men)对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前(qián)期，部(bù)分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子(zi)端(duān)下行的(de)定价不足(zú)。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新(xīn)反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后(hòu)，目(mù)前中国市场股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对(duì)美元进(jìn)一步(bù)走弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的(de)定(dìng)价），而公(gōng)司(sī)债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的(de)预期而扩大(dà)。

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