来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需(xū)求释放催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住(z半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次hù)宿餐(cān)饮、房地(dì)产(chǎn)等(děng)线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部分行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景(jǐng)气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入(rù)向上修(xiū)复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强。预(yù)计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出行及地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超(chāo)预(yù)期(qī)增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济(jì)企稳回升。但不同于海外(wài)国(guó)家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外(wài)需回落(luò)、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业层(céng)面，观(guān)测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地(dì)产业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为(wèi)基期计(jì)算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业增加值(zhí)增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显提升，自(zì)去年(nián)四(sì)季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来的(de)平均增速，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度(dù)房(fáng)地产业(yè)增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为(wèi)供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先(xiān)将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其(qí)次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位(wèi)数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气(qì)度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好于内需(xū)，部(bù)分(fēn)行(xíng)业仍(réng)在去库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值增速(sù)改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周(zhōu)期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产(chǎn)能(néng)持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务性需(xū)求(qiú)得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合(hé)增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存(cún)款同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加(jiā)强、以(yǐ)及(jí)新能源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望(wàng)维持(chí)装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下(xià)滑和库存(cún)高(gāo)位(wèi)，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回(huí半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次)升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈利(lì)有望向上修复。目前(qián)看，电气(qì)机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经济(jì)活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性(xìng)增加(jiā)和对流动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美(měi)国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通(tōng)胀半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次，加(jiā)息(xī)步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要(yào)在一(yī)段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币政策将需(xū)要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局(jú)势(shì)被视为(wèi)经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定(dìng)性的来(lái)源(yuán)。然而除非形(xíng)势(shì)显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧张局势不太(tài)可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临(lín)时(shí)政治协议(yì)，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一(yī)致。法案(àn)目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额(é)从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党希望提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关(guān)立法措(cuò)施(shī)；债务(wù)法案将设(shè)法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常开(kāi)支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力(lì)都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和(hé)发(fā)展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的(de)2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南各(gè)区价格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调提振消费持(chí)续(xù)回升的(de)动力；国资(zī)委强调着力(lì)发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽(qì)车(chē)消费(fèi)，大(dà)力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业(yè)、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链条良(liáng)性循(xún)环促进机(jī)制；四是(shì)，研(yán)究制(zhì)定关于营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着力发(fā)展实体经济(jì)特(tè)别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

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