来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释(shì)放催化(huà)下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气度边(biān)际表现看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫(yì)后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的(de)主线愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回(huí)落的(de)预(yù)期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确(què)定(dìng)性进一(yī)步(bù)增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行(xíng)及地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消费也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需求有望(wàng)改(gǎi)善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消(xiāo)费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于(yú)海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表现来看，今年(nián)一季(jì)度制(zhì)造业(yè)、交(jiāo)通(tōng)运输(shū)业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲(pí)弱的(de)情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设(shè)农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业(yè)农(nóng)村现代(dài)化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值(zhí)增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明(míng)显提(tí)升(shēng)，自去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三(sān)年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业(yè)增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的(de)衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以来(lái)的(de)月(yuè)度(dù)数据(jù)，首(shǒu)先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增(zēng)速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水(shuǐ)平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的(de)分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平(píng)均处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气(qì)度有所回落(luò)，农副(fù)加工行业(yè)表现为愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析“量价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业(yè)景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带(dài)来的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年(nián)初建筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水平(pí愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析ng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年(nián)同期(qī)也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价(jià)格水(shuǐ)平同步回(huí)落(luò)。这与去(qù)年以(yǐ)来行业(yè)产能持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务性需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的(de)快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居(jū)民(mín)存贷(dài)款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居(jū)民预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)。今(jīn)年(nián)在海外总(zǒng)需求回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往(wǎng)来(lái)加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维(wéi)持(chí)装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位，对制造(zào)业(yè)投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等装备制造(zào)业(yè)去库进程(chéng)已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达(dá)克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数(shù)、上(shàng)证(zhèng)指数、恒(héng)生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美(měi)联储将(jiāng)需要(yào)在(zài)一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委(wěi)员(yuán)认为整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济和(hé)通胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委(wěi)员会(huì)对通胀前(qián)景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造(zào)市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾(zāi)难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁(xié)时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价(jià)。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的(de)新兴市(shì)场和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)由正转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的(de)动(dòng)力；国(guó)资委(wěi)强调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费(fèi)等重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环(huán)促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调(diào)推动(dòng)国(guó)资央企着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前(qián)列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进(jìn)现(xiàn)代(dài)化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提(tí)升(shēng)行动组织实施(shī)，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工(gōng)业和信息(xī)化发展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制(zhì)造业外(wài)贸企业的(de)支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落。

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