金融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大(dà)行(xíng)中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近日(rì)的研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业(yè)也(yě)开始落实，比(bǐ)如(rú)一些地方(fāng)小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出(chū)现下调(diào)；而年初(chū)的低利(lì)率放贷(dài)现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度让利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常(cháng)估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的(de)行业，在利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分(fēn)意识(shí)，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认为(wèi)这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对于(yú)地产和(hé)城投风险有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国(guó)经(jīng)过对债(zhài)务风(fēng)险的(de)分部(bù)门处理，地产上下游(yóu)的很多(duō)行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速(sù)自去年(nián)一季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特(tè)别是(shì)中小银行(xíng)。出(chū)现(xiàn)拐点的(de)原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定(dìng)价(jià)，利(lì)率(lǜ)出现下(xià)降。这是一个已知利空，市(shì)场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行股会出(chū)现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不(bù)会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估(gū)值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这(zhè)对(duì)银行息(xī)差有比较正(zhèng)向的(de)催化，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银(yín)行业(yè)是另一(yī)个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层(céng)面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视(shì)提(tí)高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可(kě)以(yǐ)投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从(cóng)而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤。关于如(rú)何(hé)避免可能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时(shí)选(xuǎn)择业(yè)绩好(hǎo)但股价还未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的(de)银行估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本(běn)质原因是各类银行的(de)估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情(qíng)影响的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关(guān)注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截(反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数jié)至(zhì)1季(jì)度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量压力(lì)的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而言，经济(jì)复苏态势(shì)良好，企业经营环(huán)境改善、居(jū)民信心提(tí)升(shēng)，叠加(jiā)地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表现有(yǒu)望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行(xí反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数ng)业2023年中期投资(zī)策略报(bào)告(gào)中(zhōng)表示，经(jīng)济复(fù)苏(sū)进行时(shí)，银行(xíng)重(zhòng)回(huí)基本面主逻(luó)辑。银行基本(běn)面的(de)量、价、质三方面(miàn)的景气度(dù)均较去年提升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋(qū)势(shì)将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气(qì)延续(xù)的同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产质量(liàng)下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期表示(shì)，看好(hǎo)全(quán)年(nián)盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价(jià)值(zhí)提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利(lì)增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居(jū)民(mín)端复苏低(dī)于(yú)预期(qī)的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板块全年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且(qiě)尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的背景下(xià)，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升。

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