事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什(shén)么？通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于什么(me)水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行(xíng)1天(tiān)和(hé)7天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银(yín)行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关(guān)存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会(huì)影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定存(cún)款投向(xiàng)收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入(rù)下行通道(dào)。再考虑到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目(mù)的(de)是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的(de)合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存款利率的(de)调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。但(dàn)目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于目前存(cún)款利率市(shì)场化(huà)调整(zhěng)机(jī)制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面下(xià)调的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业(yè)投资：开工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货(huò)币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利率(lǜ)下行、美元下(xià)行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出(chū)的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时(shí)不(bù)约定存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款的日期和金额方能支(zhī)取，按存(cún)款人(rén)提前(qián)通知的(de)期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通知存款必须(xū)提前一天(tiān)通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款必须(xū)提(tí)前(qián)七天(tiān)通知约定支取存款。通(tōng)知存款面(miàn)向(xiàng)个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活(huó)期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。协定(dìng)存款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签(qiān)订协(xié)议，约定结算账户的(de)每日留存(cún)金额，结算账户(hù)每日(rì)余额(é)低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利(lì)率计息，超(chāo)过部(bù)分按中国人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前利(lì)率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我(wǒ)们(men)梳(shū)理(lǐ)了(le)国有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未超过央行新(xīn)规上(shàng)限，超(chāo)过(guò)上限的(de)银行(xíng)主要集(jí)中在(zài)城(chéng)商行和(hé)农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部分银行个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。目(mù)前(qián)超过利率新规上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单(dān)位(wèi)存款和储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内，利(lì)率上限的设(shè)定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存(cún)款推动，资管资金(jīn)回表也主要(yào)来(lái)源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部门。但随着4月居民(mín)存(cún)款同比首次由(yóu)增转降，居民资(zī)产配(pèi)置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的(de)则是(shì)M2同比超(chāo)过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润(rùn)是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银(yín)行的(de)合(hé)理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。而部(bù)分洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害中(zhōng)小银(yín)行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存款利(lì)率明显偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商(shāng)业(yè)银(yín)行整体(tǐ)负债端(duān)成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)的(de)触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利(lì)率下调的(de)开始？目(mù)前(qián)十年期国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前(qián)尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全(quán)国(guó)性银(yín)行(xíng)下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一(yī)年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售回(huí)暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成交面(miàn)积两年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市(shì)分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了(le)公积(jī)金贷款政策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受(shòu)五一假期及需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路(lù)货车通行量(liàng)与铁(tiě)路(lù)货运(yùn)量较(jiào)上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格(gé)继续(xù)下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被(bèi)动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析(xī)师(shī)：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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