文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居民(mín)部门积(jī)攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一是(shì)4月居民(mín)存款同比多减是不是超额(é)储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是(shì)这一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为：可(kě)支(zhī)配(pèi)收(shōu)入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资(zī)产(chǎn)相(xiāng)关收支和房(fáng)地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的前还贷等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万(wàn)亿(yì)是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入(rù)增(zēng)速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为(wèi)投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和理财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心(xīn)的(de)不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷(dài)规(guī)模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配(pèi)理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回(huí)升和存款利率下(xià)滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还(hái)在继续增配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势(shì)有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷力度一是因为(wèi)首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续(xù)降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套(tào)主流房(fáng)贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的(de)还(hái)贷业务(wù)在3、4月逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这(zhè)一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善或(huò)部分表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且并非(fēi)主要来自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或不(bù)会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度(dù)来看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来的(de)储蓄(xù)，在(zài)理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)环境好转和存款利率(lǜ)下滑的(de)背景下或将继续回流到理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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