金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块再度(dù)走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四(sì)大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近(jìn)日的(de)研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落(luò)实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也(yě)出(chū)现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达普惠(huì)小微(wēi)的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行(xíng)需要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国(guó)企(qǐ)行(xíng)业，按(àn)政策导向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行(xíng)业(yè)，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季(jì)度(dù)下降了，这有利(lì)于(yú)股价上涨，不过(guò)按(àn)历史规(guī)律，上涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市(shì)场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良率下(xià)降周期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银(yín)行姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位(xíng)业(yè)的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地(dì)产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中(zhōng)国经过(guò)对债务风险的(de)分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的(de)债务风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出(chū)现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入(rù)增速自(zì)去年一季度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行(xíng)股估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不(bù)会再有太(tài)多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利(lì)率下(xià)调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治(zhì)局会议并(bìng)未如市场预(yù)期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位，债券市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一(yī)些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投(tóu)资或股(gǔ)权投(tóu)资的(de)国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行(xíng)股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于(yú)如何避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行(xíng)的(de)估值得到(dào)抬升，之(zhī)后其他类(lèi)型的银行(xíng)估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不(bù)良率延续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年(nián)化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大(dà)多数(shù)银行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行业(yè)2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时(shí)，银(yín)行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方面的景气度(dù)均较去年(nián)提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行(xíng)业(yè)催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到(dào)小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需(xū)求高景(jǐng)气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地(dì)产融资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷(dài)款质(zhì)量(liàng)将在(zài)居民还(hái)款能力(lì)提升(shēng)下(xià)长期向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行风(fēng)险封住(zhù)。银(yín)行板块配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要(yào)受资产重定价以(yǐ)及(jí)居民(mín)端(duān)复苏(sū)低于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居(jū)民消费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂(jì)。我们继(jì)续看好银行板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配置(zhì)价(jià)值提(tí)升。

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