公募(mù)基金交易(yì)结(jié)算模式再现创新突(tū)破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”正(zhèng)在(zài)基(jī)金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合(hé)是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道(dào)基(jī)金、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行三方(fāng)合作推(tuī)出。目(mù)前正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方(fāng)达与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业(yè)各方目(mù)光(guāng)，据业内人士透(tòu)露，除了(le)广(guǎng)发证券有(yǒu)落地(dì)的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金(jīn)公司也在关注(zhù)研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士(shì)看来，目前基金(jīn)结算模式迎来(lái)新时(shí)代。券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度(dù)的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地(dì)

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结(jié)算模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启(qǐ)动试(shì)点，成(chéng)为(wèi)基(jī)金公(gōng)司撬动(dòng)券商资源的(de)有力抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中落(luò)地(dì)。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)基金。而目前(qián)正在发行的易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两(liǎng)只(zhǐ)基金分别(bié)由博道、易方达(dá)两家基金公司与广发(fā)证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的(de)券商，据(jù)了解，其他券商也在积极(jí)研(yán)究这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易(yì)申报，由托(tuō)管银(yín)行进行(xíng)结(jié)算，在这种模式下，资金存(cún)放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转(zhuǎn)账到(dào)证(zhèng)券公司。这(zhè)也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般券结(jié)模(mó)式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中(zhōng)存(cún)放(fàng)在托(tuō)管银行(xíng)，在(zài)券商开立的(de)资金账户(hù)无需实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金(jīn)，每(měi)个(gè)交易日基(jī)金公(gōng)司(sī)采(cǎi)用(yòng)申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的(de)方式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每(měi)日(rì)滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度的前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基(jī)金(jīn)场内交易通过经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易(yì)前端(duān)控制、验资验券的优(yōu)点，同时资(zī)金(jīn)结算(suàn)由托管行(xíng)完成(chéng)，解决(jué)了部分托管行比较关注的托管(guǎn)资金(jīn)归属保管问题，一定程(chéng)度上(shàng)调动了(le)托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公(gōng)募基金与证券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足各(gè)方(fāng)差异(yì)化的(de)需(xū)求，也印证了券商财富管理转型(xíng)已经进入更(gèng)加(jiā)成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式备(bèi)选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提(tí)升效率，新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息促进公(gōng)募(mù)基金(jīn)、券(quàn)商渠道(dào)、基金投(tóu)资人(rén)共(gòng)赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以保证较(jiào)好运(yùn)营效率带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与(yǔ)基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资(zī)人(rén)提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了现行客户交(jiāo)易结(jié)算资金的(de)三方存(cún)管框架，谈(tán)及这类模式的创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对(duì)账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的商(shāng)业模(mó)式创新

　　作(zuò)为一种新的交易(yì)结(jié)算(suàn)模式(shì)，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结(jié)算(suàn)模式(shì)，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣(liè)势(shì)？也(yě)是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日(rì)常(cháng)申购赎(shú)回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务也(yě)是通(tōng)过券(quàn)商(shāng)完成，可以全(quán)方位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点(diǎn)是证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行(xíng)前(qián)端验资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控(kòng)异常(cháng)交易(yì)和超买风(fēng)险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公(gōng)募(mù)类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传统托管(guǎn)银(yín)行结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与(yǔ)券商结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利益，有(yǒu)利(lì)于券商(shāng)代买(mǎi)市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基(jī)金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自己的(de)看法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升(shēng)；二是(shì)，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人士认(rèn)为，对于基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结(jié)算模式体现(xiàn)出(chū)了？定优势(shì)。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场(chǎng)内(nèi)外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了(le)开户环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相(xiāng)比(bǐ)托管(guǎn)人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易(yì)前(qián)端验资验券功能(néng)，可优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不(bù)是集中(zhōng)于(yú)原来的(de)证券公(gōng)司(sī)资金账户(hù)，仍然(rán)存(cún)放在托管行(xíng)账(zhàng)户(hù)，实现的方式是需要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结(jié)模式下资金(jīn)分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间(jiān)范(fàn)围限制(zhì)的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量减少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日(rì)终资金对账(zhàng)实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资(zī)金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用(yòng新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息)类QFII结算模式的几点不足(zú)之处(chù)：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对(duì)投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例。取决(jué)于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资(zī)运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察看，不(bù)少基金公司对类QFII结(jié)算模式(shì)的关(guān)注度较高，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不过(guò)，参(cān)与这类业务(wù)还(hái)涉及系(xì)统改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募(mù)产品的(de)限制仍有待解决等问题，初期或(huò)更多是头部基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也(yě)在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作上(shàng)的障碍并不大(dà)。”一(yī)家基(jī)金公(gōng)司人士表示，这类业(yè)务具备一(yī)定吸引力，相比较托管(guǎn)行结(jié)算模式和券商结算(suàn)模式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时激发银(yín)行、券商双方的销(xiāo)售力(lì)度(dù)，同时在此(cǐ)类模式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机(jī)构对该(gāi)模式会保(bǎo)持高度(dù)关(guān)注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新(xīn)的行(xíng)业发展趋势(shì)。对管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传统券(quàn)结模式(shì)、托管人(rén)结(jié)算模式均有比较(jiào)优(yōu)势；对托(tuō)管(guǎn)人(rén)而言，产品资金全(quán)额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证(zhèng)券(quàn)公司提(tí)高服(fú)务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启(qǐ)类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不(bù)少系统改造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下的(de)场(chǎng)内交(jiāo)易前端(duān)验资验券相关流(liú)程和业务(wù)系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的(de)系统改(gǎi)动较(jiào)大，如(rú)在(zài)系统直(zhí)连(lián)、账户管理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业(yè)内了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发生了(le)重要变化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人(rén)结算模(mó)式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用(yòng)券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特(tè)殊结算参与人与中国结(jié)算进(jìn)行资(zī)金和(hé)证券的清算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善及券商财富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共(gòng)有(yǒu)144只新(xīn)成立基(jī)金采用了券结模(mó)式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基(jī)金结(jié)算模式也(yě)正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关(guān)人(rén)士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结(jié)算(suàn)模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推(tuī)行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复(fù)及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数(shù)型基金(jīn)等产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看(kàn)好券结(jié)模式的发展。据一位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商结算模式(shì)在中小基金(jīn)公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠道的(de)营销(xiāo)支持难度(dù)较大，券(quàn)结(jié)模(mó)式能(néng)有(yǒu)效推动券(quàn)商(shāng)和基(jī)金公司(sī)的合(hé)作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模(mó)式保有量会(huì)更(gèng)稳定(dìng)一些，对(duì)于托管行有(yǒu)一个制(zhì)衡的作(zuò)用。以前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆(lù)续开始(shǐ)试水，以后会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时(shí)基(jī)金券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的(de)发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边(biān)际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成本较(jiào)大、技(jì)术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户体验(yàn)的(de)舒适度(dù)、销售(shòu)服务(wù)与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结(jié)算模(mó)式，将基(jī)金公司、基金(jīn)产品与券商(shāng)渠(qú)道的(de)中长期利益(yì)深度绑(bǎng)定；在此模(mó)式(shì)下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服务(wù)本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的(de)基金公司(sī)和(hé)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司会受益于这(zhè)一发展变化(huà)。

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