美(měi)国债务上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国(guó)会众议院通过了(le)一项关(guān)于(yú)联邦政府债(zhài)务上限和预算(suàn)的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法案政(zhèng)府开支将受(shòu)到上(shàng)限(xiàn)制约(yuē)直至2024年(nián)结束，但可(kě)以避免发(fā)生债务违约。根据美(měi)国(guó)国会预算办公室数据，目(mù)前美国联邦(bāng)债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值(zhí)比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务(wù)上(shàng)限，尽管未(wèi)曾(céng)出现过实质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍(réng)可(kě)从市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成(chéng)本等(děng)机制作用(yòng)于(yú)全球(qiú)金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报(bào)》记(jì)者表(biǎo)示，在目(mù)前(qián)美国债务上限情景(jǐng)下，中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧性(xìng)，而市(shì)场关(guān)注的重点也将重新回(huí)到(dào)美联(lián)储的货币政策上(shàng)来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴市(shì)场股票表(biǎo)现更具韧性(xìng)

　　除本次(cì)外，1976年以来美国(guó)政府债务共有(yǒu)22次(cì)触及法(fǎ)定上限，每次债(zhài)务上限触及后均得到了(le)上调或(huò)暂(zàn)停，只是经历(lì)的(de)时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒(héng)生指数(shù)则(zé)跌至年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性非(fēi)常低，但(dàn)此前(qián)因为市场担忧发(fā)生发生违约，很多国家和行(xíng)业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对(duì)于美国(guó)和发达市(shì)场更(gèng)具(jù)韧性，得益于较佳的盈(yíng)利(lì)增长前景和(hé)具吸引(yǐn)力的(de)相对(duì)估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市(shì)场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是关键催(cuī)化(huà)剂。中国(guó)今年首季盈利(lì)增长较去(qù)年第四季有所改(gǎi)善(shàn)，有(yǒu)助提振对中国资产的(de)信(xìn)心。与亚洲其他(tā)地区（日本(běn)除外）相比，中国股市(shì)的估值似(shì)乎(hū)被(bèi)低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区（日(rì)本除外）全球市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭也对记者表(biǎo)示，债(zhài)务协议的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全(quán)球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观(guān)策略总监吴照(zhào)银对记(jì)者称，因投资者对(duì)两(liǎng)党达成一致有(yǒu)确定的预期(qī)，所以(yǐ)近期美国以及全球资本市场并没有对(duì)美国债(zhài)务(wù)上限问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险难(nán)以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产管理部(bù)总经理兼投资总监(jiān)肖(xiào)令君对(duì)记者表示，从(cóng)中长期的资产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部风险(xiǎn)事件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组合的下(xià)行风险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑(lǜ)两点：一(yī)是多元化(huà)低(dī)相关(guān)性资产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策略(lüè)，为组合提(tí)供(gōng)下行保护。回(huí)顾美债上限(xiàn)危(wēi)机(jī)历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组合配(pèi)置中保(bǎo)有(yǒu)一(yī)定比例的避险资(zī)产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季度展望中也提到(dào)，黄金(jīn)作为(wèi)典型的避险资产，国际(jì)金价将有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美债利(lì)率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然较(jiào)高，同时全(quán)球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极端危机(jī)环境下(xià)，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如(rú)2020年(nián)3月(yuè)极(jí)度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一切资产增持现金，传(chuán)统(tǒng)避险资产(chǎn)随同风险资(zī)产一起下跌，因此以(yǐ)期权保(bǎo)护组合下行风险是(shì)另一种(zhǒng)方式。美债(zhài)违(wéi)约(yuē)并非我们的(de)基准假设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风(fēng)险资产的衍生品策(cè)略将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银首(shǒu)席美国(guó)经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国高评(píng)级银(yín)行（评级(jí)下调、对手方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则对记者表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进美联储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是(shì)一大(dà)利好。他还(hái)认为，美(měi)国政府的财政支(zhī)出得到了保证，在两年内可以继续(xù)举债(zhài)。最(zuì)近两周的(de)美债谈(tán)判关键(jiàn)期(qī)，美(měi)国三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场(chǎng)报(bào)以乐观。可见随着(zhe)美(měi)债上限谈(tán)判的尘埃落(luò)定，美股仍(réng)有望进(jìn)一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再次回到

　　美(měi)国(guó)财政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投(tóu)票通过(guò)债(zhài)务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖(xiào)令君认(rèn)为(wèi)，如果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事件，预计联(lián)储仍(réng)将贯彻(chè)数据(jù)依赖原(yuán)则，联(lián)储可能(néng)会持续关注就业数据和(hé)工商业(yè)运行情况，等(děng)待市(shì)场自然降温(wēn)至浅萧(xiāo)条后再开启降(jiàng)息，年内降息的(de)乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上看(kàn)，美国经济(jì)韧性(xìng)好于预(yù)期，如(rú)果年核心PCE指标(biāo)继(jì)续反弹走(zǒu)高，不(bù)排除联(lián)储还(hái)会继续(xù)加(jiā)息的(de)可能(néng)，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势(shì)不会改变，因此预计加(jiā)息(xī)对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过后，美国财政(zhèng)部(bù)预计将可于(yú)未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国(guó)债。随(suí)着市场流(liú)动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力作用(yòng)。债券收益率或(huò)将(jiāng)随着资(zī)本流出(chū)经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美(měi)债找(zhǎo)到(dào爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语)买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来是(shì)否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美(měi)债；第二，以中国为代表(biǎo)的(de)贸易顺差国是否购买美债；第三(sān)，美国(gu爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语ó)国内普(pǔ)通(tōng)家庭可(kě)能成为购买美债异(yì)军(jūn)突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩表卖出(chū)美(měi)债(zhài)，美国财政部(bù)发行美债（向市场(chǎng)卖出）这(zhè)无疑会(huì)给(gěi)美债市(shì)场造成极(jí)大抛(pāo)压。他总结道，美债的(de)重新发(fā)行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止(zhǐ)加(jiā)息和(hé)缩表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来还会加息(xī)的(de)措(cuò)辞，需要关(guān)注6月利率(lǜ)决议中美联储是(shì)否能进一步确认停止紧缩的态度。

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