来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确(què)银行风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时(shí)间(jiān)来(lái)体(tǐ)现；预计(jì)美(měi)国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关于(yú)加(jiā)息，本次加息(xī)依然(rán)是共识；认(rèn)为原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。关(guān)于银行(xíng)和(hé)债务上(shàng)限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国(guó)国债(zhài)、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联(lián)储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已(yǐ)经连(lián)续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度(dù)经济(jì)活动(dòng)以适度(dù)的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委员会将评估(gū)货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩(suō)在(zài)多大程度(dù)上适(shì)合于(yú)随(suí)着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将(jiāng)考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济(jì)活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和(hé)金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀(zhàng)的(de)影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍(réng)不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔(夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音ěr)有何(hé)表态？夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音ng>

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过(guò)明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是(shì)温和的；强调(diào)，美(měi)国可能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票(piào)通过，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平(píng)（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续(xù)政(zhèng)策(cè)变化(huà)的关(guān)键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规(guī)模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性(xìng)。银(yín)行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务(wù)协议，经(jīng)济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风(fēng)险演变成(chéng)系统(tǒng)性风(fēng)险的概(gài)率或(huò)有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产或依然会出(chū)现。目(mù)前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。