来源：梁中华宏观研究别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了nt>

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太(tài)大(dà)。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一(yī)，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍(réng)然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会(huì)评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现；预计(jì)美国(guó)经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加息(xī)依然是共识(shí)；认为(wèi)原则(zé)上不需(xū)要利率提高(gāo)那么(me)高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关(guān)于(yú)银行和债务(wù)上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的(de)作用，不(bù)希(xī)望大(dà)型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。强调(diào)应(yīng)及时提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是80年代(dài)以来最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大(dà)程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现(xiàn)一(yī)种货币(bì)政策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银(yín)行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和通(tōng)胀的(de)影响存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来(lái)体现（尤(yóu)其是(shì)住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美(měi)国出现经济(jì)衰退，希(xī)望是温和的；强调，美(měi)国(guó)可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息(xī)，但不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达(dá)到了限制性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到(dào)），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然(rán)强劲(jìn)，失(shī)业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行(xíng)危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关(guān)于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没(méi)有达成债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国(guó)会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美(měi)国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国(guó)会(huì)预算办公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之(zhī)前(qián)更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目(mù)前市场依(yī)然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年(nián)内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧(rèn)性(xìng)；美(měi)国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降息(xī)概率或(huò)较低。