金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳(shū)理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。马云看未来商铺的前景此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变的(de)原因之一是银行(xíng)需要资(zī)本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估(gū)和国(guó)企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的(de)国(guó)企行业，按政策导(dǎo)向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值(zhí)在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的改变对(duì)银(yín)行股是一种长时间的(de)利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现(xiàn)在(zài)已进入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银(yín)行业的(de)不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度(dù)已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场还没充(chōng)分意识(shí)，银(yín)行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如(rú)果不良率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期(qī)能(néng)够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资(zī)者对(duì)于地产和(hé)城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部(bù)门处(chù)理，地产上下游的(de)很多行业(yè)的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐季改善(shàn)，特(tè)别是中小银(yín)行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三(sān)年疫情(qíng)使得银(yín)行股估(gū)值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银(yín)行估值(zhí)不(bù)会再(zài)有太多影响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一(yī)下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定(dìng)的(de)高股(gǔ)息行业会成为替(tì)代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股权投(tóu)资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国(guó)际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境、政策规划(huà)以及市场(chǎng)交易(yì)情绪(xù)，在(zài)没有经济衰退和政策打压(yā)的情况(kuàng)下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于(yú)如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前(qián)中(zhōng)特估的概念使得(dé)大行的估值得到(dào)抬(tái)升，之后(hòu)其他类型的(de)银行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬(tái)升，本(běn)质原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随(suí)着(zhe)疫(yì)情影响的消退和(hé)经济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨(bō)备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕(yù)。目前银(yín)行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加(jiā)地产政策的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的(de)资产(chǎn)质(zhì)量表现(xiàn)有望(wàng)延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报(bào)告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质三(sān)方面(miàn)的景(jǐng)气(qì)度均(jūn)较(jiào)去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需求高(gāo)景气(qì)延(yán)续的同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷(dài)款质量(l马云看未来商铺的前景iàng)将在(zài)居民还款能(néng)力提升下长期向(xiàng)好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确(què)认，主要受资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的(de)修复(fù)仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好银行(xíng)板块(kuài)全(quán)年(nián)表现，考虑到当前(qián)银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前(qián)时点银行(xíng)板块(kuài)的(de)配置价值提升。

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