4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(sh东莞属于几线城市í)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公(gōng)共物(wù)流园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生(shēng)产景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所下行，但受去年同期(qī)低基(jī)数提振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较(jiào)大(dà)的工(gōng)业(yè)生产(chǎn)可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环比上行东莞属于几线城市(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及(jí)车(chē)展等线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得(dé)到集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及总收入(rù)均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数(shù)据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4东莞属于几线城市月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方(fāng)面(miàn)，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企拿地及(jí)在手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否再度(dù)上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基数下(xià)基建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可(kě)能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待(dài)恢复，工(gōng)业品价格同(tóng)比继(jì)续(xù)回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低(dī)基数下、预(yù)计(jì)4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的(de)同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保(bǎo)持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或(huò)保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化产业链(liàn)、需求链的格局(jú)不断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回(huí)升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基(jī)建投资和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融(róng)资较(jiào)去(qù)年同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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