金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国资(zī)委的一(yī)封声明，让(ràng)城投(tóu)债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方(fāng)债(zhài)的规模(mó)和地方政府的(de)偿债能力已经(jīng)越来越被重视(shì)。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包(bāo)括地方一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括(kuò)城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机(jī)构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班)进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景下，地(dì)方政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了(le)。需要调整中央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额(é)的(de)比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班经(jīng)济减负。”他(tā)明(míng)确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低(dī)息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方政(zhèng)府通过出让国(guó)有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债。他表示(shì)这(zhè)类典型案(àn)例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平(píng)台成(chéng)为地方债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业公开发行(xíng)的公司(sī)债(zhài)券和中期票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场(chǎng)化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地(dì)方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设(shè)的投融资机(jī)构(gòu)，很(hěn)难完全独立成为与政府无(wú)关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括(kuò)向银行(xíng)借(jiè)款和(hé)发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但(dàn)后一种债权融资的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的(de)主要体现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般(bān)债和专项债之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地(dì)方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非(fēi)标(biāo)违(wéi)约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增长和财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍高(gāo)于(yú)东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班(zhě)的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债(zhài)的按(àn)时兑付(fù)。因为(wèi)违(wéi)约(yuē)不仅(jǐn)不能解(jiě)决(jué)债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续举债(zhài)来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司能够具备低成(chéng)本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债方面，也(yě)希(xī)望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号(hào)提案(àn)的答复中表示，将适(shì)时出(chū)台制(zhì)度规定及操(cāo)作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企(qǐ)业股权获得收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防(fáng)范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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