来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和(hé)企业(yè)信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会(huì)预(yù)计(jì)一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可(kě)能(néng)避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息(xī)依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不需(xū)要(yào)利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍(réng)高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持(chí)美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍在于(yú)通(tōng)胀压力较大。例如(rú)，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依(yī)然(rán)稳(wěn)健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适度的速(sù)度(dù)增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低(dī)位(wèi)”。

　　关(guān)于(yú)通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度上适(shì)合于随着时间的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条(tiáo)件收(shōu)紧(jǐn)可能(néng)会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次(cì)加(jiā)息依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到(dào)），也就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停加(jiā)息(x杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思ī)了。后续政(zhèng)策(cè)变化(huà)的关(guān)键仍是审视数据，尤(yóu)其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)，美(měi)国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提高债务(wù)上限，如果没有达(dá)成债(zhài)务(wù)协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债务上限，美国(guó)可(kě)能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的(de杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思)法定举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预算办公室(shì)5月1日发(fā)布的(de)最新报告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗(hào)尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银(yín)行风险演变成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年(nián)内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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