金融界4月21日消息(xī) 自(zì)国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中国首(shǒu)席经济学(xué)家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端(duān)恢复略(lüè)快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过正的(de)加息过(guò)程又带(dài)来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济(jì)环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为(wèi)什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的(de)水平，要恢(huī)复到(dào)原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服(fú)务业(yè)在回(huí)升(shēng)并(bìng)不矛(máo)盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的(de)坑，还(hái)没有回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增(zēng)速上才能够(gòu)逐步消化之前积压(yā)的潜在(zài)失(shī)业(yè)。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概(gài)在今年底回(huí)到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数(shù)据(jù)，反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发布会。央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩一(yī)般具有物价(jià)水平持续(xù)负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回(huí)落是因为(wèi)经济基(jī)本面和高基数(shù)等因素(sù)。邹(zōu)澜进一(yī)步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其(qí)是大宗消费需(xū)求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发(fā)力(lì)，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应(yīng)传(chuán)导有(yǒu)一个过(gu小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污ò)程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数据发布会上，国(guó)家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热议的(de)中国(guó)经济是(shì)否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从下(xià)阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现来看，由(yóu)于去年基(jī)数(shù)较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价格(gé)会(huì)回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信(xìn)证券(quàn)直(zhí)言(yán)，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年(nián)基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将(jiāng)开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不(bù)可(kě)贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债(zhài)表的边际变(biàn)化而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实(shí)则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的(de)冲击(jī)以及疫情后(hòu)居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币(bì)走高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求(qiú)不足(zú)抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货(huò)币与有效需(xū)求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个(gè)原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一轮上修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观(guān)预期(qī)波动率再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然(rán)有(yǒu)小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成长风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成长牛的(de)重要外部因素，物(wù)价水平的(de)回落多(duō)与(yǔ)有效需求小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污不(bù)足(zú)相(xiāng)关(guān)，在传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气(qì)低迷的(de)环境(jìng)下，产业周期上行的成长行(xíng)业优(yōu)势(shì)凸显。

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