金融(róng)界5月16日消息 国新(xīn)办今日上午举行4月份国民经济(jì)运行情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些(xiē)？国家统计(jì)局如何(hé)看待未(wèi)来的走势(shì)？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国民经济(jì)综合统计司司长付凌(líng)晖回(huí)应称，当前价格低位运(yùn)行主要是阶段性的(de)，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走低(dī)主要是(shì)一(yī)些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市(shì)场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪(zhū)市场供应总(zǒng)体(tǐ)是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉(ròu)价格下(xià)行，也带(dài)动(dòng)了(le)食品价格的(de)回落。4月份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个(gè)百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅(fú)扩大。今年以(yǐ)来(lái)，受(shòu)到(dào)世(shì)界(jiè)经济复苏乏力、全球(qiú)能源价格总体上趋于(yú)回落，对国内(nèi)居民消费汽柴油价格输出(chū)型影响显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅(fú)有所(suǒ)扩大。

　　三(sān)是国(guó)内部分耐用消费品降价(jià)促销(xiāo)。今年以来，受到汽(qì)车优(yōu)惠(huì)补贴政策去年(nián)底(dǐ)到期影响，国六(liù)B的排放标准在今(jīn)年7月(yuè)份切(qiè)换，车企(qǐ)降(jiàng)价促销(xiāo)力度加大，带动(dòng)了价格的下(xià)行。我们看(kàn)到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还(hái)在下(xià)降。

　　四(sì)是上年同期对(duì)比基数走高。上年同期受到疫情(qíng)冲(chōng)击，猪肉价格进入到(dào)上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动(dòng)了(le)CPI中能(néng)源价格上升。在这(zhè)些(xiē)因(yīn)素共同影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价(jià)格中食品和能源由于受到短期(qī)因素影响，往往波动会(huì)比较大(dà)，看价格总体(tǐ)的(de)状况，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月(yuè)份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫情前(qián)相比还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着经济社会恢复常态(tài)化运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价格(gé)涨幅(fú)回升，带动服(fú)务(wù)价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月回升。未来随着服务消费需求带动增强(qiáng)，价格(gé)回升也会推动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合(hé)理的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情(qín丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字g)况来看，今年(nián)以来受到国(guó)内外多重因素(sù)影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连(lián)续(xù)扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要(yào)影响因(yīn)素有以下(xià)几(jǐ)个：

　　一是(shì)国(guó)际输(shū)入性因素影响。我国(guó)部(bù)分(fēn)大宗商(shāng)品(pǐn)价格与国际市场联(lián)系比较紧密(mì)，今年(nián)以来(lái)受到(dào)世(shì)界经济恢(huī)复乏力(lì)影响，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格走低、国内石油(yóu)、有(yǒu)色价(jià)格出现下(xià)降，4月份石油和(hé)天然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复(fù)常态化运行以后，部(bù)分行业(yè)产(chǎn)能供给(gěi)充裕，但市场需求相对不足，价格有所下(xià)降(jiàng)。比如煤炭产能(néng)继续释放，进口(kǒu)持(chí)续增加(jiā)，而电煤需(xū)求(qiú)季节性(xìng)减少(shǎo)，市(shì)场进入淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭(tàn)开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而市场需(xū)求还在恢复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上年(nián)价格(gé)变(biàn)动(dòng)翘尾下拉(lā)影(yǐng)响加大。4月份上年价(jià)格翘(qiào)尾(wěi)影响是负2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来(lái)看，国际输入性影响还会持续，国内市场需求(qiú)仍(réng)在恢(huī)复中(zhōng)，部分工(gōng)业(yè)品价(jià)格短期下行情(qíng)况(kuàng)还会延续。但(dàn)是随着国(guó)内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布的(de)一季度货币政策报告也提及(jí)通缩。报告(gào)提(tí)到(dào)，我国通胀水平(píng)处(chù)于温和(hé)区间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回落(luò)，主要与供需恢(huī)复时间差和基数效应有关。我国经济(jì)运行开局良(liáng)好，同时(shí)通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持(chí)正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下(xià)因素(sù)：

　　一是(shì)供(gōng)给(gěi)能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生产分项保持(chí)在较高景气(qì)区间(jiān)；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济(jì)生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向消费的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入预(yù)期不稳(wěn)等(děng)制约，特别是(shì)汽(qì)车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏(piān)弱。近期(qī)居(jū)民出现提(tí)前(qián)还贷现象，也一定(dìng)程(chéng)度影响当期(qī)消费。

　　三(sān)是基(jī)数效应明显。去年(nián)国际油价一度(dù)逼近(jìn)140美(měi)元大关，今年以(yǐ)来(lái)已回(huí)落至80美元附近(jìn)，带(dài)动CPI交通工具燃料和居(jū)住水电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得去(qù)年3月(yuè)鲜菜(cài)价格反季节丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字上(shàng)涨(zhǎng)，对今年也存在高(gāo)基数(shù)影响。GDP等(děng)宏(hóng)观(guān)经(jīng)济数(shù)据(jù)同样(yàng)存在明显(xiǎn)基(jī)数(shù)效应，去年二(èr)季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至(zhì)0.4％，低(dī)基数作用下今年二(èr)季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数(shù)等影响(xiǎng)，CPI将低(dī)位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位(wèi)，主要(yào)受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在(zài)2.5％左右(yòu)的(de)高基(jī)数影(yǐng)响。但要(yào)看到，随着基(jī)数降低(dī)，特别是政策效(xiào)应(yīng)将(jiāng)进一步显现，市(shì)场(chǎng)机制发(fā)挥充分作用，经(jīng)济(jì)内生动力也(yě)在增强(qiáng)，供需(xū)缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可(kě)能温和抬(tái)升，年末可(kě)能回(huí)升至近年均值(zhí)水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国经济没有(yǒu)出现通缩。通(tōng)缩主要(yào)指价格(gé)持续(xù)负增长，货币供(gōng)应(yīng)量也(yě)具有下降趋势，且(qiě)通常(cháng)伴随(suí)经济(jì)衰退。我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好转，不符合通(tōng)缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济(jì)总供求基本平(píng)衡，货(huò)币条件合理适度(dù)，居民预期稳定(dìng)，不(bù)存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题(tí)，担(dān)忧大可(kě)不必

　　物价是经济短周期(qī)波动(dòng)的(de)滞后指标，不(bù)能仅以(yǐ)物(wù)价回落来(lái)评判经济进(jìn)入“通(tōng)缩(suō)”。过往经验显示，经济的(de)周(zhōu)期性波(bō)动主(zhǔ)要由(yóu)需(xū)求驱动，物价跟(gēn)随需(xū)求变化而变化，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，需求才刚刚开始修复，对(duì)价格的提振尚不明(míng)显(xiǎn)，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续(xù)修复，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以企业中长期(qī)资(zī)金(jīn)来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升(shēng)，由(yóu)去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至(zhì)今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带(dài)动(dòng)经济在2023年初见(jiàn)底(dǐ)回升(shēng)，1季度经济指(zhǐ)标已有(yǒu)所体现。

　　年初以(yǐ)来物价(jià)的回落，受基数、供给(gěi)和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基(jī)数(shù)较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油(yóu)、气(qì)价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而线下(xià)活(huó)动(dòng)相关(guān)服务(wù)、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问(wèn)：资金空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策托底(dǐ)无用？周期启(qǐ)动，渐入(rù)佳(jiā)境(jìng)

　　经济复苏(sū)初期，资金(jīn)存(cún)在(zài)一定空转较为常见。经(jīng)验显示，资金空(kōng)转多发生在经济回(huí)落(luò)、货(huò)币(bì)明显宽松阶段，部分资金滞留在(zài)金融(róng)体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以(yǐ)来也有类似特(tè)征；有所(suǒ)不同的是，当(dāng)前资(zī)金多滞留(liú)在银行(xíng)体系、而不是非银金融机构，与居民(mín)理(lǐ)财回表、购房偏(piān)弱带来(lái)的居民与企(qǐ)业之间信(xìn)用派生偏(piān)少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不(bù)同(tóng)，使得信用(yòng)派(pài)生驱动和表征(zhēng)不同过(guò)往(wǎng)，企(qǐ)业(yè)有(yǒu)效信用(yòng)派生自去(qù)年(nián)9月(yuè)以来(lái)持续(xù)改善(shàn)，而房地产相关融资(zī)拖(tuō)累总体信用派生(shēng)。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地产(chǎn)驱动为(wèi)主，使(shǐ)得居民贷款(kuǎn)增(zēng)长明显快于企业；相较之下(xià)，本轮信用修复主要靠企业(yè)融资扩(kuò)张(zhāng)，有效(xiào)社融从去(qù)年9月开始持续(xù)回升(shēng)，而居民信贷一度(dù)拖(tuō)累社(shè)融回落。

　　本轮信用(yòng)派(pài)生(shēng)带来的(de)经济效应不(bù)同过往，有效信(xìn)用派生对企(qǐ)业行(xíng)为的(de)支(zhī)持已(yǐ)开始(shǐ)显现(xiàn)。去年3季(jì)度以来，资金加速流向制造业，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表(丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字biǎo)现(xiàn)显著强于房地产(chǎn)；伴随(suí)融(róng)资的(de)持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所扩大(dà)。但房地(dì)产“缺位”，压低了(le)信用(yòng)派生和(hé)经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已(yǐ)现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高(gāo)频指标报(bào)复性反弹后(hòu)走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效(xiào)应”的存(cún)在，使得大家容(róng)易产生悲观情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调整(zhěng)，放大(dà)了“春节效应(yīng)”带来的经济波(bō)动，部分高频(pín)指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的(de)活动多在2月底之(zhī)后走(zǒu)弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时(shí)，市场信心(xīn)反其道而行之(zhī)。

　　内生动能(néng)的修复已然开始，消费动能或被低估(gū)，前半程靠居民出行和企业消费，后半(bàn)程靠居民消费能力的(de)恢复(fù)。出行意(yì)愿的持续(xù)改善、企业经营活动正常化等(děng)，皆指向场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)带来的(de)消费修复持续(xù)性和(hé)弹(dàn)性不宜(yí)低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳(wěn)增(zēng)长相关行业招工需(xū)求在逐步修复，有助(zhù)于推动(dòng)收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累积(jī)。地产大(dà)周期(qī)向(xiàng)下已是(shì)共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传(chuán)统周期；但小周期超调后的修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给(gěi)增(zēng)多(duō)、质量改(gǎi)善(shàn)，利于需求(qiú)释放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区(qū)棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有(yǒu)利(lì)于稳定低能级城市(shì)需(xū)求。

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