4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国(guó)就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就(jiù)业(yè)整体回(huí)升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关(guān)行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边(biān)际回升。商品相(xiāng)关(guān)行业就(jiù)业边(biān)际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关行(xíng)业新增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务(wù)新(xīn)增(zēng)就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业(yè)需求(qiú)可能(néng)仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月(yuè)美国休(xiū)闲(xián)餐(cān)饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零(líng)售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

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　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速(sù)回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度(dù)小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其(qí)他工资指标的差(chà)距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在的(de)工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能反映就业市(shì)场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待(dài)业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场才(cái)能更接近(jìn)供需(xū)平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业(yè)数据将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数(shù)据所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续(xù)需(xū)要(yào)关注季节因子(zi)扰动下降后(hòu)就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就业超预(yù)期叠(dié)加工资(zī)增速回(huí)升，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业数(shù)据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太(tài)平(píng)洋合众(zhòng)银行等区(qū)域银行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不(bù)断发酵的银行(xíng)危机以及债务(wù)上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关(guān)》

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