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　　5月11日，统(t除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗ǒng)计局公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态(tài)。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波(bō)动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和(hé)非食(shí)品中(zhōng)的(de)商(shāng)品、不完(wán)全由需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累(lèi)食(shí)品同比自年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际(jì)定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低于季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费(fèi)相关的(de)商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗他商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或(huò)带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明(míng)显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回落外(wài)，衣(yī)着、一般(bān)日用品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的(de)中(zhōng)下游(yóu)行(xíng)业价格(gé)回(huí)升(shēng)。4月，多(duō)数(shù)行(xíng)业(yè)环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信(xìn)制造(zào)等部分中下游制(zhì)造业价格有所回(huí)落，但文(wén)教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有限公(gōng)司

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