4月(yuè)中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及(jí)外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产及物流(liú)景气(qì)度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物流(liú)指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月(yuè)，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子(zi)等(děng)受疫情影响较大的(de)工业生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yu丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色è)社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在(zài)高(gāo)位，4月(yuè) 18 城(chéng)地(dì)铁(tiě)客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出(chū)台降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)居民此前(qián)受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一(yī)假期(qī)消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏(zòu)也(yě)有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在(zài)手资金情(qíng)况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地(dì)方新增(zē丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色span>ng)专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数(shù)下基(jī)建投(tóu)资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下(xià)行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求(qiú)链的格(gé)局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购(gòu)房需(xū)求(qiú)回升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷款需求有望继续(xù)企稳(wěn)回升，政策(cè)性银(yín)行金融工具继(jì)续带动基(jī)建投资和企业中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略(lüè)有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基(jī)建相关支(zhī)出有望保持(chí)较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍(réng)是近期准财政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏不(bù)及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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